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财信证券：银行行业深度：量价再平衡，风险再平衡

admin2023-12-15 14:30 78人已围观下载完整内容

简介投资要点：量价再平衡：规模上，中央财政发力，政府债加速发行，同时货币政策更加强调“盘活存量”“均衡投放”，预计科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”等重点领

投资要点：

量价再平衡：规模上，中央财政发力，政府债加速发行，同时货币政策更加强调“盘活存量”“均衡投放”，预计科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”等重点领域信贷增速将延续高增，“三大工程”也将成为托底经济的重要抓手，为行业带来规模增量。价格上，24年行业息差将面临城投化债、存量房贷利率下调、年初重定价三重压力，但政策释放暖意，央行二季度货币政策执行报告首设专栏探讨“合理看待我国商业银行利润水平”，存款利率自律机制持续引导负债端成本下行，未来存贷利率跟随式的下调或将成为常态，息差进一步下行的空间有限，我们预计24年净息差收窄压力明显弱于23年。

风险再平衡：市场担忧的信用风险主要集中在城投、地产领域，但当前一揽子化债方案持续推进，地产政策暖风频吹，政策防风险筑底线决心坚定，我们认为一揽子化债政策虽对银行短期盈利有压力（详见本文2.3对息差压力的讨论），地产短期流动性压力也客观存在，但系统性风险暴露概率低。根据同花顺数据，截至12月11日，银行板块市净率（整体法）为0.41倍，在不良损失率为50%的假设下，估值隐含不良率超20%，估值已充分反映悲观预期，当前行业面临的潜在利空因素减少，未来随着存量风险出清，经济回升向好，有望化解潜在风险担忧，扭转市场对银行资产质量的悲观预期，带动银行估值修复。

维持行业“同步大市评级”。个股选择逻辑：建议把握三条主线：一是避险情绪下的稳健国有大行，重点关注当前更具“低估值，高股息”特征的邮储银行、建设银行。二是受益于区域经济韧性，依托本地资源禀赋优势，深耕小微、制造等客群的特色中小银行，其业务模式优异、息差更具韧性，建议关注常熟银行、江苏银行。三是关注复苏交易标的，年底为重要会议的窗口期，若政策力度超预期，招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。

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