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平安证券：2024年全球大类资产配置年度报告：“鲸”落“潮”起，结构布局 2023-12-15

admin2023-12-15 10:30 37人已围观下载完整内容

简介2023年全球主线：预期与现实的背离，美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪回顾2023年，全球经济走势与2022年底市场预想的路径出现背离，美国经济衰退、美联

2023年全球主线：预期与现实的背离，美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪

回顾2023年，全球经济走势与2022年底市场预想的路径出现背离，美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪，甚至出现了违背“常理”的周期逆行，从2023年上半年的加息到经济降温下预期的“软着陆”达成，直接跃迁到了三季度GDP超预期表现。是什么支撑了23年高基准利率下美国经济超预期表现？我们认为主要根源在于三方面：美国财政赤字“顺周期”扩张、韧性超一般周期的就业以及居民部门和企业部门的强劲资产负债表。

2024年宏观展望：美国经济将持续放缓，风险偏上行，但仍有较强韧性

展望2024年，我们判断美国经济将实现软着陆，政策组合将由“宽财政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向，主要包括：一是在大选年两党博弈加剧、利息支出受高利率影响被动增加等影响下，财政难以大幅扩张，但预计不会有明显下降；二是在经济持续放缓、通胀温和下行等情形下，美联储将开启温和降息，降息时点将多次博弈，首次降息可能发生在明年年中，大选有可能推动降息时点提前，同时降息幅度的主要考虑点或主要不在于通胀，而在于届时金融条件情况。

主要的宏观主线有四条：一是躲不开的货币周期，除日本央行外，2024年全球央行预计将迈入降息阶段。复盘1990年以来美联储四轮加息周期美元资产变现，历史胜率上，末期加息至首次降息期间，美债占优，胜率100%，美股、黄金次之；降息周期开启后，黄金明显占优，美债、美股同样上行。二是全球大选年，预期转向是最大的变量之一。目前美国两党博弈加剧下，财政或难以大幅扩张，政策组合或将由“宽财政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向。复盘自1980年代以来历次紧财政+宽货币阶段，黄金、成长股、债券表现领先，美元指数落后。三是全球科技创新浪潮持续腾飞。AIGC人工智能的突破引发全球创新腾飞，后续以AI为核心的细分行业都将受益，此轮美股科技板块牛市或将持续，同时医药创新周期+美联储降息开启，医药行业或有望逐步走出底部，关注创新药方向。四是能源价格的冲击魅影。复盘五次中东战争，对原油市场均造成一定冲击，同时也带动美国通胀的走高/反弹。

配置建议：明年美债下行确定性较高，在美债“鲸鱼”落下情形下，全球流动性“潮水”升起，看多美债、黄金及日元，美股震荡加剧，以结构性机会为主，科技行业牛市或将延续，建议关注信息科技、医药板块。

风险提示：1）海外经济衰退风险变化超预期；2）海外货币政策变化超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。

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