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民生证券：宏观年度报告：2024年宏观数据展望-新平衡 2023-12-14

admin2023-12-14 22:30 78人已围观下载完整内容

简介我们详细拆解主要经济板块，并给出2024年数据预测。针对各种不确定性，我们列明出不同情境假设，由此得到不同测算组合。最终我们发现有趣的现象，这些看似多样的组合最

我们详细拆解主要经济板块，并给出2024年数据预测。针对各种不确定性，我们列明出不同情境假设，由此得到不同测算组合。最终我们发现有趣的现象，这些看似多样的组合最终指向简单而朴素的结论，这也让我们更清晰了解未来——2024年重要的是什么？

第一，2024年GDP增速弹性不大，故而增速对资本市场而言或许不是最重要的。GDP增速大概率落在4.5%~5%之间。并且达到5%的GDP增速，需要各个板块增长驱动力都落在乐观区间，故而我们更倾向于认为GDP增速最有可能向4.5%趋近。考虑到2023年实际GDP复合增速4.1%(若2023年实际GDP增速持平三季度累计同比读数)，4.5%的2024年GDP增速描述的依然是增长修复趋势。

第二，若将这几年中国经济增长的主线脉络串联起来，我们便不难发现债务周期深刻影响近年资本市场定价。一旦我们承认中国地产结束了过去过热景气阶段，而进入一个供需结构更加平衡的状态，那么我们就应该理解，过去两年半地产下行之后遗留的债务，如何迎来有效的“广义”化债措施。这也是我们认为明年最重要的宏观定价主线。

结合国内外宏观运行，我们认为2024年有四条宏观主线值得追踪。

线索一，地产销售中枢系统下移。中国地产进入长周期另外一侧，这是我们理解2024年实体增长的首要出发点。

线索二，财政运行框架转变。2021年以来，财政增支、扩投资意愿走弱。未来财政方向或仍偏向风险防范，地方投资动能可能受一定影响。

线索三，美国经济周期性下行。高利率制约企业投融资活动，美国企业盈利步入下行周期。

线索四，海外货币政策转向宽松。明年美国通胀或震荡下行，再次大幅反弹的概率降低。

出口：全球外贸总量需求进一步放缓，结构上我国中高端制造出口继续发力。中性假设下，预计2024年出口增速为0.2%。

固定资产投资：地产投资企稳和基建投资边际放缓形成稳态平衡。中性假设下，2024年房地产投资增速或为-5.3%。

基建投资规模全年放缓。中性情形下，2024年全年基建投资增速或达5.1%。制造业产业升级对投资形成支撑。中性情形下，2024年制造业投资或为6.2%。·社零：宏观预期偏弱制约居民消费能力，2024年消费恢复仍是慢变量。预计2024年社零增速或在5.9%。

通胀：国内传统经济引擎上修或存预期差，价格周期趋于平稳。中性预测下，2024年PPI将围绕0%波动，若核心通胀环比读数大致持平2022-2023年的均值，核心CPI同比在1%上下波动。·2024年实际GDP同比增速大约在4.5%：实际GDP增速读数勾勒的宏观格局仍是经济缓慢复苏的态势。生产投资方面，随着地产投资压力最大的阶段或已过去，基建规律性退坡的概率增加；需求方面，外需总量表现中庸，出口结构性亮点犹存；国内消费逐步进入疫后常态化状态。值得注意的是，若PPI通胀有望在2024年二季度同比转正，届时名义GDP读数的修复节奏或将出现加快。

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