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民生证券：2023年11月社融数据点评：政府债支撑社融多增，居民贷款结构改善

admin2023-12-14 19:30 126人已围观下载完整内容

简介事件：12月13日，央行发布2023年11月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，11月社融增量2.45万亿元，11月新增人民币贷款1.09万亿元。社融

事件：12月13日，央行发布2023年11月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，11月社融增量2.45万亿元，11月新增人民币贷款1.09万亿元。

社融增速升至9.4%，主要由政府债券拉动。11月，社融存量同比增速较上月提升0.1pct，社融增量同比多增0.46万亿元。其中，政府债券净融资同比多增4992亿元，为拉升11月社融规模多增的主因。12月13日，万亿增发国债首批项目清单落地，预计12月国债融资规模或将有增长，为能够社融增长提供有力支撑。

贷款同比少增，但居民端贷款改善。11月，人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。居民贷款增加2925亿元，其中居民短贷增加594亿元，或由当月购物节消费带动；居民中长期贷款增加2331亿元，或源于存量房贷利率下调、购房首付款比例下调、“认房不认贷”等房地产支持政策持续显效。对公贷款整体平稳，其中对公短贷同比多增；对公中长期贷款延续同比少增，考虑或因上半年对项目储备消耗较多，且近期发行的特殊再融资债券偿还部分存量债务，置换过程对贷款的存量和增量形成影响。票据融资同比多增，托底冲量现象仍存。此外，非银行业金融机构贷款减少207亿元。

M2-M1剪刀差走阔。截至11月末，M2、M1余额同比增速较上月分别下降0.3pct、0.6pct，M2-M1增速差扩大至8.7pct。M2下滑或主因去年同期理财赎回潮抬升基数，M1持续回落一定程度反映经济仍处于恢复阶段。人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元，其中非银存款同比多增，居民存款同比多减。前11个月企业存款增加2487亿元，或因“一揽子化债”一定程度上偿还企业拖欠账款，企业现金流得以改善。

投资建议：信贷投放平稳，宽财政持续发力

11月社融增速环比上升，伴随万亿特殊国债陆续落地，后续将对社融形成有力支撑；信贷投放节奏平稳，即便在房地产市场转型重塑、地方化债推进背景下，前11个月贷款增量已超去年全年；“适度加力、提质增效”的积极财政政策下，或可带来更积极经济预期，信贷投放结构有望继续改善。资金流入实体，商业银行作为服务实体经济的主力军，有望持续“做优做强”，银行板块估值修复因素不断积累。

重申两条推荐主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如成都银行、江苏银行、宁波银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。

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