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华金证券：金融数据点评（2023.11）：信用尚未稳定，货币仍需主动

admin2023-12-14 10:30 49人已围观下载完整内容

简介企业贷款不稳定性提升：中长贷连续低于预期、短期贷款类融资连续4个月大幅多增；与地产需求密切相关的居民信贷依然冷淡。11月新增信贷1.09万亿，同比少增1368亿

企业贷款不稳定性提升：中长贷连续低于预期、短期贷款类融资连续4个月大幅多增；与地产需求密切相关的居民信贷依然冷淡。11月新增信贷1.09万亿，同比少增1368亿，企业中长贷和居民信贷明显低于预期。1）居民贷款11月新增2925亿，同比仅小幅多增298亿，其中居民中长贷同比也仅小幅多增228亿，考虑到去年同期因全国大范围封控造成的地产周期偏弱和较低的居民贷款基数，加之11月底深圳降低二套房首付比例的政策背景，当前新增居民信贷仍显薄弱，居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期。2）企业中长贷新增仅4460亿，同比少增达2907亿。三季度以来，银行间资金利率持续高于政策利率，银行间长期流动性总体有所短缺，新增企业中长贷连续两个月明显不及预期，而同时新增企业短期贷款类融资连续4个月大幅超市场预期，这种信贷结构的不稳定性后续可能还需更大力度的长期流动性投放予以改善和呵护。

增发万亿国债带动政府债券大幅多增，社融存量同比增速如期连续回升。11月新增社融2.45万亿，同比大幅多增达4556亿，主要拉动来自10月底中央决定增发万亿国债，造成11月新增政府债券高达1.15万亿，同比多增达4992亿，拉动社融存量同比增速连续第二个月上行0.1个百分点至9.4%。11月企业债券新增1330亿，同比多增726亿，自四季度以来连续有所改善，侧面体现当前银行体系流动性面临较大压力，造成间接融资体系融资成本提高等问题，临近年末，迫切需要大量流动性投放以支持跨年流动性需求。

居民部门“超额存款”现象出现一定降温迹象，M2同比增速随基数走高而明显回落。11月M2同比明显回落0.3个百分点至10.0%，成为近20个月以来新低，主要因为居民存款同比大幅多减。11月新增存款2.53万亿，同比少增4273亿，其中，居民部门新增存款9089亿，同比少增达1.34万亿，成为自2022年2月以来存款同比少增幅度最大的单月，同时非银金融机构存款新增达1.57万亿，同比多增达9020亿，两项数据综合显示居民部门存款有一定的向理财产品和股权投资市场重新流动的趋势，居民“超额存款”现象稍有缓解。

货币政策灵活适度精准有效，积极主动配合财政共同扩张，货币财政双轮驱动下共同助推经济高质量发展。11月末，人民银行发布的Q3《货币政策执行报告》明确提及货币政策积极主动配合财政政策，加之昨日召开的中央经济工作会议对2024年的货币政策定调为“灵活适度，精准有效”，要求“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能”，意味着通过中性偏松的货币政策，大力支持先进制造业企业融资，为建立健全现代产业体系提供有效保障。我们预计，若年底年初见到房地产市场呈现“量缩价稳”的底部企稳迹象，将实施更加积极主动的货币政策，以大幅降准投放流动性、结构性降息呵护商业银行利差为主要手段。维持四季度还需降息50BP的预测不变。预计2024年将实施100BP的全面降准、20-30BP的1YLPR和MLF利率下调、5-15BP的5YLPR下调。如果年底未能降准投放充足的长期流动性，则提升明年春节前和明年全年降准幅度的预测。

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