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申港证券：轻纺美妆行业周报：羽绒服市场持续扩张波司登FY24H1业绩增长

admin2023-12-13 15:30 90人已围观下载完整内容

简介每周一谈：羽绒服市场持续扩张波司登FY24H1业绩增长羽绒服市场规模增长，其中单价持续增长。2021年中国羽绒服市场规模达1562亿元，CAGR5达12.73%

每周一谈：羽绒服市场持续扩张波司登FY24H1业绩增长

羽绒服市场规模增长，其中单价持续增长。2021年中国羽绒服市场规模达1562亿元，CAGR5达12.73%，增速较快。拆分量价来看，2016-2020年国内羽绒服产量负增长，单价平均增长高单位数，2020年受公共卫生事件影响产量下滑34.21%，但当年单价显著提升11.95%。

羽绒服品类繁多，我国羽绒服行业竞争格局基本明朗。纵观羽绒服市场，国际品牌CanadaGoose和Moncler占据高端市场，鸭鸭、雪中飞等专业羽绒服品牌以及优衣库、海澜之家为代表的全品类服饰品牌瓜分大众市场。而波司登以其羽绒服专家的形象和中高定价稳坐中高端市场，在高端奢侈品牌和大众消费品牌之间独揽中间市场份额。

国际大牌显著提高羽绒服定价天花板。羽绒服国际大牌加拿大鹅和Moncler功能性和时尚性佳，且把羽绒服从传统御寒的服装演变为高端时尚、万元以上的单品，为国产中、高档次品牌留下更大的提价空间。

羽绒服的时尚性和功能性要求升级。近年来随着大众消费水平的提升，消费者对于羽绒服更高层次的时尚性和功能性的潜在需求被逐渐挖掘，在轻便保暖的基础上，对于羽绒服的上身效果、时尚感、多场景属性等都提出了更高的要求。

从市场渗透率角度，中国羽绒服普及率相比欧美仍有较大提升空间。2022年，中国羽绒服普及率只有约10%，日本因为寒冷地带占比高，羽绒服普及率高达70%，而与中国纬度相近的美国羽绒服普及率达到45%，欧洲的英、法羽绒服普及率也高达35%，据证券之星估算，如果按20%渗透率计算，未来我国羽绒服市场规模也将超3200亿元。未来随着我国居民收入的提高以及消费升级，羽绒服市场空间较大。

波司登营收与归母净利润增长明显。FY24H1，波司登集团收入稳步提升20.89%至约人民币74.71亿元；归母净利润稳步提升25.11%至约人民币9.19亿元，自2018年战略转型后，集团营收和净利润连续6年创同期历史新高。

盈利能力和费用率相对稳定。FY24H1，波司登的毛利率和净利率分别达49.97%和12.26%，毛利率较去年同期基本持平，但净利率+0.54pc。公司期间费用率较去年同期稍有上升，主要系销售费用率有所增加所致。销售费用率有所提升主因上半年门店重新装修支出增多，财务费用率下降主因贷款及票据利息下降。

贴牌加工业务高基数下增长放缓，女装恢复增长，羽绒服增长稳健。贴牌加工管理业务FY24H1收入20.43亿元，同比增长7.78%，营收占比27.34%；同期，女装业务收入3.9亿元，同比增长15.4%，营收占比5.26%；同期，羽绒服业务收入49.38亿元，同比增长28.07%，营收占比为66.11%。

波司登运营效率大幅提升，资产负债率有所下降。截至FY24H1末，存货周转天数同比-20.25天至157.99天，应收账款及票据周转天数同比-19.40天至63.44天，存货周转优化仍得益于持续维持较低首单比例、持续使用拉式补货及小单快反的调节机制。同期，波司登资产负债率同比下降1.01pc至48.55%。应收账款天数和库存周转天数的进一步有效降低，为下半财年旺季销售提供轻松的渠道库存水平，对持续推行的小单快返、拉式补货、全渠道商品一体化运营机制提供更灵活的基础和空间。

波司登为国内羽绒服行业龙头企业，建议关注。近年来，波司登聚焦羽绒服主业，持续优化产品、渠道、供应链等，品牌力持续提升。在优质产品叠加较高性价比的推动下有望保持长期快速发展，值得关注。

市场回顾（12月04日-12月08日）：在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌-3.79%，在申万31个一级行业中排名第29，纺织服饰行业本周下跌-2.58%，在申万31个一级行业中排名第17，美容护理行业本周下跌-3.28%，在申万31个一级行业中排名第24。本周轻工制造行业指数下跌3.79%，沪深300指数下跌2.40%，轻工制造行业跑输大盘。在各子板块中，造纸板块表现较好，下跌2.59%，文娱用品板块表现相对较差，下跌4.92%。本周纺织服饰行业指数下跌2.58%，沪深300指数下跌2.40%，纺织服饰行业跑输大盘。在各子板块中，饰品板块表现较好，下跌2.05%，服装家纺板块表现相对较差，下跌2.88%。本周美容护理行业指数下跌3.28%，沪深300指数下跌2.40%，美容护理行业跑输大盘。在各子板块中，化妆品板块表现较好，下跌1.55%，个护用品板块表现相对较差，下跌3.06%。

行业数据追踪：家具：本周TDI的价格较上周有所上涨、MDI的价格较上周有所下降。纺织服装：12月01日，棉花价格为16,173.50元/吨，较上周下降1.02%；涤纶POY的价格较上周有所下跌，涤纶短纤和涤纶DTY的价格较上周有所上涨。

投资策略：建议持续关注护肤龙头【珀莱雅】、【巨子生物】、【丸美股份】、医美龙头【爱美客】、防晒剂龙头【科思股份】。

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