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国联证券：产业面面观第6期：如何看待今年的主题投资行情？ 2023-12-11

admin2023-12-11 21:30 75人已围观下载完整内容

简介专题内容摘要如何界定和分析主题投资？在今年核心资产和景气赛道相对较弱的环境下，AI和国企改革两大主题强势表现。为何今年会成为主题投资大年？或者说今年是否具备主题

专题内容摘要

如何界定和分析主题投资？

在今年核心资产和景气赛道相对较弱的环境下，AI和国企改革两大主题强势表现。为何今年会成为主题投资大年？或者说今年是否具备主题投资的宏观环境？在讨论这个问题之前，我们需要先对主题投资进行一些深入的了解。主题投资的界定和分类。狭义上来看，价值投资和成长投资是机构投资者采用较多的投资方法，两者分别对应核心资产和景气赛道。而主题投资在历史上也并不少见，根据市场上的一些主流观点，我们认定主题投资一般依赖于某些事件或某种预期所引发的投资热点，是非单一行业的共性特征集合。主题通常可分为宏观政策性主题、产业性主题、事件性主题，三种驱动因素不同，因此带来的行情确定性和持续时间也不一。相较于价值投资和成长投资，主题投资在投资优先级上或靠后；其驱动因素主要来自于政策或事件；多投资处于萌芽期的行业或公司；由于早期业绩尚未兑现，因此多依赖估值驱动；具备较强的博弈性和前瞻性；持续行情不一，取决于主题本身。

主题投资历史行情的划分和分析的依据。基于历史行情的梳理以及活跃主题的变化，我们大致能够将历史上主要的主题投资区间划分出来，包括2013-2015年的移动互联网、一带一路、国企改革等主题行情，2019-2020年的5G、新冠疫情等主题行情，2022Q4-2023Q2的AI、国企改革等主题行情。至于如何去分析主题投资，我们仍旧根据DDM模型，在考虑博弈性对分母端β系数的影响后，大致可分为以下几种影响因素：1）分子端，市场对主题预期带来的现金流越强，主题就越活跃；此外，经济周期通过影响核心资产的盈利来进一步影响活跃主题需要的条件。2）分母端，包括无风险利率和风险偏好，前者由货币政策和通胀因素影响，低利率或充裕的流动性环境更利于主题投资；后者则偏同步指标。当然，主题本身是内在基础，经济周期、流动性环境、以及风险偏好的变化更多是外在影响因素。

为何今年主题投资表现强？

弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的阶段更有利于主题投资。回溯历史来看，在2013-2015年、2019-2020年、2022Q4-2023Q2三个主题投资强势的区间，经济和企业盈利均处于下行或磨底阶段，剩余流动性多处于充裕区间，股债风险溢价也有上行。这与DDM模型中的分子、分母端影响因素一致。

今年主题投资行情具备“天时、地利、人和”。回溯来看，今年主题投资能够成为阶段性市场主线，主要由多方面因素推动：“天时”——上半年经济弱复苏，企业盈利仍处下行周期，导致顺周期的核心资产盈利持续承压；货币环境宽松、通胀维持低位、信用扩张有限，剩余流动性十分充裕。“地利”——高景气赛道面临业绩增长下滑或处于产业周期底部的问题。“人和”——有强势主题出现，包括海外AI技术重大突破，以及国内国企改革重要政策的推动。

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