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民生证券:国防军工行业2024年度策略:“价值重构”和“供需关系”视角下的投资机会
admin2023-12-11 21:31
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简介投资建议:回顾2023年,中期调整及人事变动等因素的影响超出预期,行业需求节奏有所波动,整体行情较为平淡。展望2024年,我们认为板块有望底部反转,否极泰来:1
投资建议:回顾2023年,中期调整及人事变动等因素的影响超出预期,行业需求节奏有所波动,整体行情较为平淡。展望2024年,我们认为板块有望底部反转,否极泰来:1)行业中长期向上趋势无虞。地缘政治环境变化和装备的国际比较差距为需求持续带来动力,“新域新质”也将带来结构化的机会,军贸市场的繁荣将进一步打开成长空间,行业需求确定性和成长性无虞;2)新一轮采购或将开始。4Q23以来,陆续有公司公告订单合同,新的采购或将开始,形势日趋明朗;3)估值和市场情绪处于低位。机构资金自4Q22开始连续4个季度流出,板块估值和市场情绪均在底部区间,2024年或将有所反转。综上,展望2024年我们并不悲观,建议布局迎接反弹。
核心观点
2024底部反转,新一轮采购蓄势待发。从供需关系的视角看待行业发展:需求端,装备的国际比较差距较大,“新域新质”将带来结构化的需求调整。供给端,新一代装备正处于爬坡上量阶段。当然随着2020~2023年的行业持续扩产,行业供需关系出现新的变化:1)2024年行业整体或趋向紧平衡状态,这与2020年情况完全不同;2)在紧平衡状态下,企业是否有核心竞争力,赛道是否优质,卡位是否精准会成为核心的影响因素,优质企业可以打破供需的桎梏,提升市场份额且保持价格稳定,带来超额的成长性;3)中长期看,以国产大飞机、商业航天、军贸等代表的新兴领域,将持续带来需求增量,行业长期成长性无虞。产业链价值重新分配将是行业未来的重要变化。我们分析行业盈利能力的变化趋势发现,行业整体毛利率由2009年的28.6%提升13.6ppt至2020年的42.2%,产品结构优化、规模效应、治理改善等为毛利率提升的核心原因。2021年开始,行业毛利率出现下降,装备需求方降价并向全产业链传导。其中,国产化为上游环节创造了更强的盈利能力,上游毛利率由2018年的43.4%逐年提升至2021年的50.0%;2022年下滑但仍保持在较高水平。我们认为:受国产化率逐步提高致边际成本下降及“链长”等因素影响,产业链价值重新分配将是行业未来的重要变化,价值分布有望自上游向中游和下游倾斜。
“新域新质”是未来装备发展趋势和投资的“宝藏”。“新域新质”已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量。我们梳理“新域新质”包含4大方向9大领域,4大方向:空间领域拓展、制胜机理变化、先进技术颠覆、装备新模态(详情可见2.3章节)。9大领域:包括隐身材料、增材制造、相控阵雷达、电子对抗及数据链、远火系列、无人化装备、国产大飞机、商业航天、军贸等。他们是“新域新质”典型体现,或是未来行业发展趋势,将会带来深刻的产业链变革。例如国产大飞机,长期看将会重塑我国航空产业链格局,而2023市场关注度较高的卫星互联网,是太空资源的重新分配,新基建将创造新的行业需求。
建议关注
2024年新的采购或将重新开始,行业中长期成长性无虞,而“新域新质”将是行业重要的变化和投资机会所在。当前板块处于估值和情绪底部,建议重点关注四个方向:1)龙头引领:中航高科、中航沈飞、中航重机、西部超导、抚顺特钢等;2)制导装备:菲利华、新雷能、长盈通、北方导航、航天电器等;3)新域新质:华秦科技、铂力特、智明达、航天南湖、新劲刚、国科军工等;4)国企改革:国博电子、航发控制、国睿科技、七一二、中航机载等。
风险提示:产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化。









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