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东海证券：非银金融行业周报：深化公募费率改革，优化社保投资环境

admin2023-12-11 21:32 93人已围观下载完整内容

简介投资要点：行情回顾：上周非银指数下跌2.59%，相较沪深300超跌0.19pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.00%和-4.40%，保险指数超

投资要点：

行情回顾：上周非银指数下跌2.59%，相较沪深300超跌0.19pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.00%和-4.40%，保险指数超跌明显。市场数据方面，日均股基成交额为9857亿元，环比前一周增长7.04%；两融余额1.67万亿元，环比上一周基本持平；股票质押市值2.84万亿元，也环比上一周持平。

券商：公募费率改革二阶段启动，浙商证券受让国都证券推动并购潮再起。1）证监会于12月8日发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，推动公募基金行业费率改革二阶段正式启动。一阶段管理费率调降初显成效，目前高于费率要求的产品占比仅约2%，按2023年6月底规模计算的费用支出合计节约140亿元左右，有效降低投资者成本。二阶段调降佣金费率，以2022年报测算公募佣金费率约万7.6，若下调至万5，则交易佣金降幅约34%。此外，意见稿调降权益类基金佣金分配比例上限由30%至15%，佣金分配的多元化有望丰富市场参与主体，促使券商提供更为优质的研究服务，从而推动行业良性竞争。2）浙商证券上周公告称，拟受让国都证券19.1%股权，若完成后将超过现有第一大股东中诚信托（持股13.33%）；同日国都证券第四大股东同方股份公告拟通过产权交易所公开转让国都证券5.95%股权（评估价值对应23年中报PB为1.44倍）。我们认为若并购顺利完成，有望完善浙商证券资产管理业务短板，同时丰富南部的经纪业务布局，符合当前监管引导下的券商做大做强的主旋律。

保险：优化社保投资环境，板块调整下的高质量发展值得期待。1）财政部联合人社部于12月6日发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，一方面扩大投资范围，优化投资决策流程，提升社保理事会直接投资权限；另一方面调整投资比例限制，降低低风险资产配置上限，明确股票类、股权类资产最大投资比例分别为40%和30%，结合市场波动灵活调整资产配置比例，有利于提升组合表现，平衡短期和长期收益，促进更多中长期入市，推动资本市场稳健发展；此外，意见稿还小幅下调管理费率、托管费率上限，降低交易成本，提振收益表现。2）当前受“报行合一”与代理人分级制度影响下的寿险销售有所放缓，市场对此也有充分反映，但队伍转型下的产能提升正逐步得到印证，板块调整下的高质量发展值得期待；此外，预计财险业务全年增速维持稳定，在此基础上头部险企持续推动风险减量，凭借规模效应与优异的定价管理能力，推动马太效应持续强化。政治局会议提出“以进促稳、先立后破”的发展指引，预计稳中向好的发展趋势蕴含着对于资产端的较好预期，有望激活险企的β属性。

投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，短期市场对报行合一政策担忧反应过度导致的超跌有望带来左侧机会，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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