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招银国际：每日投资策略 2023-12-11

admin2023-12-11 17:31 15人已围观下载完整内容

简介宏观策略中国宏观点评-CPI增速慢于市场预期，政策仍需积极发力11月份中国CPI增速再次低于市场预期，同比进一步下降0.5%。食品和能源价格持续下跌仍是CPI疲

宏观策略

中国宏观点评-CPI增速慢于市场预期，政策仍需积极发力

11月份中国CPI增速再次低于市场预期，同比进一步下降0.5%。食品和能源价格持续下跌仍是CPI疲软的主要拖累，同时多数项目环比大幅下滑也超过历年平均。国内需求依然低迷，核心CPI持平于0.6%，环比下降0.3%。受原油价格下跌和部分行业产能过剩影响，中国PPI同比降幅再度扩大至3%。通货紧缩增加实际利率和实体债务负担，并对耐用品消费和企业资本支出产生负面影响。通缩表明整体需求疲软，需要进一步放松政策。展望未来，由于原油价格持续下跌、天气温暖以及总需求不振，我们预计下个月CPI和PPI将小幅回升但保持疲软，然后在2024年逐步改善。我们将2023年CPI增速预测从0.4%下调至0.3%，同时维持2024年1.4%的预测。我们维持2023年PPI增速为-3%和2024年0.3%的预测。（链接）

行业点评

中国医药行业-海外CXO3Q23业绩剖析

我们总结了海外主要CXO公司（包括临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游）的3Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。

海外CXO公司3Q23业绩出现分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为有五个原因导致业绩分化：1）在后疫情时代，因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司将更多资源用于少数重点后期项目；3）大药企开始管控成本投入，导致资源更多集中在商业化明朗的后期项目；4）新冠药物造成22年业绩高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；5）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后产能利用率低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。

海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年和远期业绩预期仍偏谨慎。尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发仍受到客户资金紧张的影响。由于客户进行管线优化，导致对临床CRO的需求提高，但临床前、药物发现以及生命科学上游的需求较弱。我们发现3Q23上调全年收入指引的海外CXO公司数量多于下调的数量（4家vs3家），好于2Q23时的情况（2家vs4家），但业绩上调幅度小于下调幅度。此外，海外CXO管理层的远期（指2024年及之后）业绩指引也偏谨慎。

海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21大范围出现增速下滑，我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要至少连续2个季度的业绩改善才可确认。从3Q23的情况来看，海外CXO季度业绩的改善趋势仍未完全形成，虽然一些公司的业绩有改善，但改善幅度仍相对有限。对中国CXO行业的启示。9M23中国创新药融资额的恢复趋势略弱于全球。基于海外CXO的整体表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到22年高基数的影响，我们预计中国主要CXO公司最快将在2024年重新进入业绩加速通道。（链接）

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