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国元证券：证券行业：研究方法与盈利预测

admin2023-12-11 13:30 61人已围观下载完整内容

简介证券行业净收入趋势向上，净利润稳定性上升。2013-2022年行业10年净收入/净利润复合增速分别为12.45%/9.51%。根据协会口径截止2022年，行业营

证券行业净收入趋势向上，净利润稳定性上升。2013-2022年行业10年净收入/净利润复合增速分别为12.45%/9.51%。根据协会口径截止2022年，行业营业收入3949.73亿元，净利润1423.01亿元，净利率近年来保持在36%附近。

轻资产和重资产业务齐头并进，从传统佣金模式向多元结构转型。证券公司的主要业务包括经纪、资管、投行、资本中介、证券投资等。除本部外，证券类子公司、基金子公司、期货子公司等贡献利润较多。证券本部业务中，轻资本业务以赚取手续费为主，重资本业务以赚取息差为主。2012年之前券商以轻资本通道业务为主，近年来重心转向重资本交易业务和综合财富管理，机构业务价值凸显。

轻资本业务高质量发展，重资本业务持续发力：传统经纪代买业务费率长周期下滑，财富管理转型，代销收入趋势上升，基金投顾具有较大市场空间；投行稳健发展，内部协同提升，全面注册制带来新机遇，跟投更考验挑选项目的能力；资管业务结构调整，通道业务继续压缩，主动管理能力凸显，公募资管和参控股公募基金贡献较多利润；资本中介业务占比上升，股质规模压降风险降低，融资融券余额持续增加；投资业务去方向性，衍生品业务扩大，权益多头规模压缩，固收、另类等规模提升，收入波动性下降。后续证券公司有望从头部开始提高杠杆率，有助于高评级头部券商提升ROE，进而提升估值。

从强盈利周期行业向稳健增长行业转变，行业Beta属性下降Alpha属性上升。业务净收入增速和大盘涨幅的关联性从2015年的20余倍，大幅回落至1倍附近，即行业收入增速大致和当年大盘指数涨跌幅接近。证券行业短期看市场情绪、中期看政策催化、长期看盈利能力。

金融供给侧改革深化，证券公司并购迎新机遇。政策鼓励券商间并购重组，做优做强，打造一流的投资银行。具有并购价值的券商可能有以下几个思考方向：一是民营资本；二是区域型券商；三是特色业务的券商，尤其是轻资本投行、资管业务具有特色的券商；四是杠杆率较低、经营较为稳健的券商。

流动性修复有望和政策催化共振，市场底部回暖可能带来券商戴维斯双击。投资建议关注三大主线：a）综合优势突出，创新业务领先的头部券商，如中信、中金、华泰；b）泛财富管理业务具有优势的券商，如东方证券、财通证券、兴业证券；c）具有并购预期的跨越式成长券商，如国联证券

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