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平安证券：非银行金融行业点评：公募费改如期推进，佣金调降业绩影响有限

admin2023-12-11 10:32 37人已围观下载完整内容

简介事项：12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确费率改革第二阶段的具体路径。平安观点：合理调降公募基

事项：

12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确费率改革第二阶段的具体路径。

平安观点：

合理调降公募基金的证券交易佣金费率，降幅符合市场此前预期，明确单家券商佣金分配上限，严禁销售返佣和转移支付：

1）合理调降公募基金的证券交易佣金费率：①被动管理型基金的股票交易佣金率原则上不得超过市场平均股票交易佣金率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用。②其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测量并向行业机构通报。降佣幅度与此前市场预期基本一致，据中证协披露的行业代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁）和wind披露的A股股基成交额测算，2021、22H1、23H1市场平均股基佣金率分别约0.024%、0.023%、0.021%，预计主动类公募基金佣金费率调降至0.04%-0.05%，而据Wind披露的分仓佣金测算，2022年公募基金平均佣金率约0.076%。

2）单家券商佣金分配上限由30%下降至15%。一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%，股票型、混合型管理规模未达到10亿元的基金管理人不得超过30%。此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金原则上也不适用15%的限制。预计部分股权关联券商将受到一定影响，例如，华夏基金与中信证券（2023H1佣金占比28.51%，资料来源：Wind，下同）、华安基金与国泰君安（21.97%）、汇添富与东方证券（17.54%）、广发基金与广发证券（15.64%）等。而对券结基金单家券商佣金分配上限的豁免也将利好券结业务。

3）明确严格限制渠道返佣、转移支付。严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。

4）压实基金与证券公司合规责任。新规要求基金管理人应于每年3月31日在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。证券公司也应健全研究服务内部管理制度、基金销售业务的利益冲突识别、评估和防范机制等。

对券商整体业绩影响有限，长期将引导行业回归研究本源、优化市场格局。公募基金交易佣金对券商的收入贡献长期较小，基于公募基金23H1分仓佣金和44家上市券商营业收入计算，分仓佣金在营业收入中占比仅3%，因此降佣对券商的业绩影响整体有限。但长期来看，新规引导佣金分配更为市场化，对转移支付和渠道分佣的限制也将引导券商回归研究本源。对于聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的综合大型券商来说，受到的冲击相对较小。

投资建议：公募基金交易佣金改革如期推进，降佣靴子落地，预计行业竞争格局将进一步优化。叠加近期政策导向明确，中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。在此之中，头部券商人才储备丰富、综合实力领先、业务结构均衡，竞争优势有望进一步强化，建议关注中信证券、华泰证券。

风险提示：1）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；2）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；3）宏观经济下行影响市场基本面；4）资本市场改革不及预期。

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