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国联证券：对11月外贸数据的思考与未来展望：出口增速如期转正

admin2023-12-08 08:30 94人已围观下载完整内容

简介内容提要：11月中国出口同比增速为0.5%（美元计价），如期回到正增长水平，季节性调整后，出口环比增长0.6%，增幅弱于预期。11月出口环比的回升可能部分受到外

内容提要：

11月中国出口同比增速为0.5%（美元计价），如期回到正增长水平，季节性调整后，出口环比增长0.6%，增幅弱于预期。11月出口环比的回升可能部分受到外需边际回升的支撑，也与上月的一些阶段性因素的扰动（比如工作日偏少）过去有关，但一些出口商品价格的调整以及“断链脱钩”的影响的逐渐显现可能导致了出口回升幅度的偏弱。展望未来，我们对12月出口维持此前中性偏谨慎的预测，考虑到基数下行，12月出口同比增速或有望继续回升。11月进口季调环比有所回落，但其规模仍居于年内高位。

核心观点：

11月出口环比回升。11月中国出口同比增速为0.5%（美元计价），如期回到正增长水平，季节性调整后出口环比增长0.6%，增幅稍低于我们的预期。11月出口结构分化明显。季节性调整后，分产品来看，原材料与农产品出口均有所企稳，轻工产品出口明显回升，机电产品出口继续回落但降幅收窄，高新技术产品出口则进一步下行；分出口对象来看，11月我国对转口贸易对象的出口整体有所回升，对新兴经济体的出口也普遍走强，但对发达经济体的出口整体继续回落——尽管对美国的出口有所回升。

11月出口环比为何回升？这一方面可能部分是受到外需边际回升的支撑，11月摩根大通全球制造业PMI为49.3%，环比回升0.5个百分点；另一方面也与上月的一些阶段性因素的扰动（比如10月工作日偏少）过去有关。

11月出口环比的回升幅度为何弱于预期？首先，一些商品价格的调整可能对出口金额构成了一定压制。其次，一些“断链脱钩”的影响可能也正在显现。当然，我国在出口市场中的份额是否已经发生改变目前尚不确定，仍有待更多数据验证，后续我们将密切追踪相关情况并进一步研究。

展望未来，我们维持此前中性偏谨慎的预测：12月出口季节性调整后的规模可能依然在9月与11月的水平之间，考虑到基数下行，这也意味着出口同比增速可能继续回升。当然，由于存在一些技术性的因素，比如海关截关时间波动，12月数据的不确定性或有所上升。

11月进口环比回落，但仍居年内高位。11月以美元计价进口规模季节性调整后环比下降3.0%，但就绝对水平而言，11月进口规模依旧为今年以来仅此于10月的次高值。其中，原油可能是11月进口的主要拖累，高新技术与机电产品的进口也略有下行。

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