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国开证券：有色金属之工业金属2024年度策略报告：分化演绎掌控节奏

admin2023-12-06 14:30 95人已围观下载完整内容

简介内容提要从周期角度看美国经济，其或于2024年进入主动补库阶段。2023年9月美国销售总额同比进入上升阶段，而库存总额同比维持下降趋势，这一过程已持续3个月，如

内容提要

从周期角度看美国经济，其或于2024年进入主动补库阶段。2023年9月美国销售总额同比进入上升阶段，而库存总额同比维持下降趋势，这一过程已持续3个月，如果以上一轮被动去库周期为参考，那么当前，美国被动去库阶段或即将走完，2024年第一季度有望进入新一轮的主动补库阶段。

2024年预计我国将开启新一轮库存周期，第一季度后有望进入主动补库阶段。今年2月，我国工业企业营业收入累计同比触底，工业企业产成品存货同比则在7月触底，8-9月连续上升。从我国库存周期历史观察，被动去库阶段非常短暂，2024年一季度，我国大概率将步入主动补库阶段，届时随着经济景气度逐渐提升，企业也纷纷响应这一趋势，着手加大投资和生产力度，将导致库存量同步上升。

预计2023年全球精炼铜可能存在42.1万吨的供给剩余，2024年为47.2万吨的供给剩余，2025年供给剩余将缩小到12.5万吨。2024年精炼铜价格恐在高位震荡下行，但下跌幅度可能不会太大，铜价低点或出现在下半年，全年铜价尽管有所下跌，但仍将维持在历史较高位置。当前铜行业市盈率大致在15倍左右，处于近5年来20%分位附近，在中位数和平均值以下徘徊，估值处于历史较低水平，具备合理的安全边际。鉴于2024年精炼铜价格或高位震荡偏空，建议关注从事光伏、风电和新能源汽车的铜材加工企业，尤其技术先进、具备规模优势、嵌入“大厂”供应链的铜材加工企业值得关注。

预计2023年全球电解铝可能存在156.7万吨的供给剩余，2024年则存在需求缺口，或达到70万吨，2025年需求缺口有所扩大，或达到88.5万吨。2024年电解铝价格在供不应求的支撑下或将走强，但上涨幅度可能不会太大，难以触及历史高位，年内高点或出现在上半年，下半年铝价将以高位波动为主。当前铝行业市盈率大致在14倍左右，处于近5年来30%分位附近，距离中位数和平均值有较明显差距，估值处于历史偏低水平，具备合理的安全边际。鉴于2024年电解铝价格尚有支撑，有望出现明显上行，建议关注从事铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业，如云铝股份，中国铝业等，此外，还可关注为能源转型提供铝材加工的具有优秀成本控制能力的企业，如明泰铝业等。

风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；黄金供需发生较大变化；精炼铜供需发生较大变化；电解铝供需发生较大变化；有色金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；人民币兑美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化；美国政府出现系统性风险。

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