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聚和材料：聚合材料：银浆赛道龙头，产业转型充分受益

admin2023-12-04 09:30 65人已围观下载完整内容

简介聚和材料(688503)聚和材料：深耕正面银浆领城，联居行业龙头。公司于2015年成立，2021年成为全球最大的光伏正面银浆厂商，2022年挂牌上市，目前拥有光

聚和材料(688503)

聚和材料：深耕正面银浆领城，联居行业龙头。公司于2015年成立，2021年成为全球最大的光伏正面银浆厂商，2022年挂牌上市，目前拥有光伏银浆、泛半导体元器件浆料、胶水及胶粘产品等业务，其中银浆业务收入贡献超95%。2018-2022年公司营收和归母净利润年CAGR分别为133.7%/197.4%，23年前三季度分别达74.0/4.4亿元，同比增长51.6%/45.5%，主要受益下游光伏装机快速增长。

行业：光伏读气高升其定常求，N型楚势明确优化结构。光伏装机常求提升登加N型转型趋势，推动光伏银浆需求总量增长+需求结构优化，我们预计2021-2025年全球光伏正银需求CAGR为39%，到2025年全球光伏正银需求量达到7390吨，其中TOPCon银浆占比达56%，HJT银浆占比达20%

公司：产品+客户筑穗市场地位，规模+降本扩大盈利空间。

（1）产品性能行业领先，核心技术助力提质增效：公司产品涵益PERC/TOPCOn/HJTIXBC相关产品并仍在持续选代中。在电池转换效率、单位耗量、拉力等关键指标优于竞品。同时，公司技术储备深厚特续赋能，截止到2023H1，累计获得专利数335项，远超同行，并且加快技术产业化推进，协助客户降本增效。

（2）客户积累深厚，TOPCon市占率持续提升：公司深耕行业多年，积累通成太阳能、晶科能源、天合光能、东方日升等众多优质客户。在下半年TOPCOn电池产能快速释放背景下，凭借优秀的商务资源持续导入大客户，TOPCOn银浆产品出货占比由Q110%提升至Q335%，市占率由Q1末25%左右提升至Q3末30%-40%。预计后续随着TOPCOn产能进一步放量，公司有望凭借强大的市场地位享受增量红利。

（3）产销端增长迅速，业提升领跑同行：2022年，正面银浆销量1374吨，全球市场占有率达到41.40%，维持行业第一宝座。截止目前，年产3000吨导电银浆建设项目（二期）已在今年9月完全投产，产能达3000吨/年，泰国工厂600吨项目于11月正式出货，宜宾工厂500吨规划也已启动，预计于2024H1投产，届时公司将完成国内外4100吨的银浆产能布局，有效适配行业需求。此外，在竞争加刷背景下，公司凭借更强费用控制能力和突出的规模效应，盈利水平表现优予同行。

（4）积极布局上游银粉，有望实现保供应+降成本：进口银粉与国内银粉价差300500元/KG，而银粉是银浆成本最主要来源，因此进口替代是必然趋势。公司持续推进银粉国产化，目前PERC银粉儿乎100%国产化+TOPCOn整体国产化率50%，同时配合上游供应链延仲双管齐下，收购江苏连银并着手建设千吨级电子级银粉生产线，以及通过子公司德力聚拟投资12亿元建设年产3000吨电子级银粉生产项目，期24年产能遥步释放，自供比例不断提升将进一步分享利润红利。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收108.4/149.3/186.5亿元，同比增长67%/38%125%：2023-2025年实现归母净利润6.2/8.5/10.2亿元，同比增长58%/37%/21%，当前股价对应PE分别为15.5/11.3/9.4倍。公司光伏导电浆业务领跑行业，看好高景气赛道价值龙头，未来产品技术+客户渠道+规模优势+降本多方照动业绩增量，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期、原材科价格波动、市场竞争加剧、市场空间与行业规模测算偏差、研究报告使用公开资料可能存在参考信息海后风险

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