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中银证券：互联网行业事件点评：有道23Q3：收入创历史新高，亏损大幅收窄

admin2023-11-19 09:31 43人已围观下载完整内容

简介我们认为，AI+教育落地场景丰富且受到国家政策支持，大语言模型带来新的学习交互体验，AI基础性能提升满足更高效率、因材施教的教学要求。网易有道23Q3营业收入1

我们认为，AI+教育落地场景丰富且受到国家政策支持，大语言模型带来新的学习交互体验，AI基础性能提升满足更高效率、因材施教的教学要求。网易有道23Q3营业收入15.4亿元，同比+9.72%，环比+27.53%；GAAP净亏损1.0亿元，同比缩窄44.05%，环比缩窄65.60%；non-GAAP净亏损0.7亿元，同比缩窄59.08%，环比缩窄76.28%。有道在AI技术方面有多年积累，推出垂直领域AI大模型，赋能各大业务板块发展，围绕AI的业务逻辑更为清晰，经营效率提升。建议持续关注。

支撑评级的要点

收入创历史新高，AI赋能有道各项业务发展。网易有道23Q3营业收入15.4亿元，同比+9.72%，环比+27.53%，创历史新高；GAAP净亏损1.0亿元，同比缩窄44.05%，环比缩窄65.60%；non-GAAP净亏损0.7亿元，同比缩窄59.08%，环比缩窄76.28%。AI持续推动有道各项业务发展，2023年7月，有道发布垂直教育行业的大模型“子曰”，并率先通过境内深度合成服务算法备案与大模型备案，基于“子曰”大模型有道研发了六大创新应用——“LLM翻译”、“虚拟人口语教练”、“AI作文指导”、“语法精讲”、“AIBox”以及“文档问答”。此外，10月虚拟人口语私教HiEcho在手机App端上线，至今用户数量已超过10万。

持续优化市场渠道，词典笔X6Pro带动毛利率上行。23Q3智能硬件收入2.5亿元，同比-29.34%，主要由公司不断优化低回报市场营销渠道导致，23Q3毛利率42.6%，同比+2.2ppts，主要得益于高毛利的新款词典笔X6Pro的推出，该款产品附带虚拟人口语教练、语法精讲等功能，2023年双十一京东、天猫行业单品销售额第一。

AI推动数字内容服务迭代升级。23Q3学习服务收入9.5亿元，同比+7.01%，毛利率67.8%，同比+3.3ppts，主要得益于数字内容服务销售表现出色，收入与毛利均同比增长。23Q3有道推出AI视频推题功能、创作指导服务，显著提升用户体验。

人工智能全面赋能线上广告业务，收入同比翻番。23Q3线上广告收入3.4亿元，同比+113.48%，毛利率31.9%，同比+4.8ppts，主要得益于效果广告收入贡献提升，在AIGC赋能下，有道广告人群定位更为精准，广告材料制作周期缩短，客户营销效率提升，效果广告需求量增加。

各项业务毛利率全线提升，销售费用率同比大幅收缩。23Q3网易有道整体毛利率55.9%，同比+1.7ppts，环比+8.9ppts；23Q3销售/管理/研发费用率分别为43.81%/3.63%/12.17%，同比-6.80/-0.40/-3.01ppts，销售费用率的降低主要由于学习服务营销支出减少，但部分被智能设备营销支出增加所抵消。

投资建议

我们认为，AI+教育落地场景丰富且受到国家政策支持，大语言模型带来新的学习交互体验，AI基础性能提升满足更高效率、因材施教的教学要求。有道在AI技术方面已有多年积累，率先推出垂直领域AI大模型，赋能各大业务板块发展，围绕AI的业务逻辑逐步清晰。经营方面，在毛利率提升的同时，三大费用率同比均有不同程度下降，运营效率提升。建议持续关注。

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