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卫星化学:公司深度报告:完善产品矩阵,新材料业务带来高质量成长新通道
admin2023-11-13 22:30
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简介卫星化学(002648)投资要点:强链补链延链,业务不断拓展:公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,不断实现上游产品向下游高端产品延伸发展,具原料成本优势、
卫星化学(002648)
投资要点:
强链补链延链,业务不断拓展:公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,不断实现上游产品向下游高端产品延伸发展,具原料成本优势、同时产能持续扩张及下游产品高端化,2023前三季度公司实现营业收入308.82亿元,同比增加11.21%;归母净利润33.94亿元,同比增长11.43%,业绩逐步恢复预期。
C2业务享先发优势:1)原料进口供应链具强壁垒性:美国乙烷长期供给过剩,叠加回注量提供弹性空间,有力保障公司原料供应;且公司已率先拥有管道、码头及运输船舶等稀缺出口资源;2)乙烷价格有望长期维持低位:美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限,供给过剩对乙烷价格长期压制。同时乙烷与天然气价格自2012年以来不断贴近,价格回归低位且仍有下行可能,低成本原材料为公司带来超额收益;3)下游产品矩阵不断拓宽:公司将C2、C3产业链有望实现EAA国产化替代,将产业链延伸至茂金属聚乙烯、α烯烃、POE等高附加值产品等,抬升公司盈利水平。
C3业务强领跑地位:1)独特下游布局:相较于市场多数企业的PDH-PP产业链,公司深耕C3产业链,下游产品布局丰富。卫星化学丙烯酸年产能已达84万吨,未来随产能陆续落地将达120万吨,原料端PDH工艺具备成本优势+产能端行业领先+产品端不断向下游深加工产品布局,为公司带来确定性盈利。同时公司拟收购嘉宏新材,布局环氧丙烷,强化一体化优势;2)量价有望齐升:公司在C3产业链产能积极布局,产能持续投入;丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差均处历史低位,未来投产产能有限,有望实现量价齐升。
新材料业务开拓成长空间:1)DMC业务:处新能源汽车产业链上游的电解液溶剂持续高速发展,我国当前DMC高端产能空间广阔。公司EO与装置副产二氧化碳为原料,实现低碳工艺;2)POE业务:POE胶膜兼备抗PID性能和水汽阻隔性,目前国内全部依赖进口,市场大且增速快。公司是国内最早布局α-烯烃/POE产能的上市公司,1-辛烯被评价为达国际先进水平,将夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.30/69.39/83.41亿元,EPS分别为1.34/2.06/2.48,以2023年11月13日收盘价计算,对应PE为11.93x/7.79x/6.48x,看好公司业绩确定性及未来成长性,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:1)产能落地不及预期;2)原材料价格波动;3)地缘政治问题;4)下游需求不及预期。









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