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建银国际证券：环球市场脉搏 (2023年11月) 2023-11-13

admin2023-11-13 17:30 47人已围观下载完整内容

简介市场焦点：对YCC的半句再见在本期《市场焦点》中，我们讨论了日本市场的近期发展。自新任行长植田和男植田和男今年上任以来，日本央行年内两次调整了YCC：7月份，日

市场焦点：对YCC的半句再见

在本期《市场焦点》中，我们讨论了日本市场的近期发展。自新任行长植田和男植田和男今年上任以来，日本央行年内两次调整了YCC：7月份，日本央行对YCC进行了小幅调整，并在几次会议后的10月份实施了进一步修改。

2023年10月31日，日本央行修改了YCC的货币政策，在市场上引起了轩然大波。尽管央行保持短期政策利率维持在-0.1%，长期利率目标维持在0%。不过，日本央行修改了YCC的具体操作，表示该行将在市场操作中将此前10年期日本国债收益率1%的上限“作为参考”。日本央行宣称将继续广泛购买日本国债，同时也致力于保持对市场变化的适应性。

我们认为，日本央行最近对YCC的修改可能被视为一种拖延战术。虽然日本央行在技术上取消了JGB的上限，但只是部分告别了YCC。日本央行解释调整的措辞经过了精心挑选，以“为YCC提供更大的适应性”。我们认为，此前，日本央行实施7月YCC调整的初衷是将10年期日本国债收益率限制在1%，并减少日元对日本央行的汇率走软。然而，由于全球经济形势的不断变化，在7月份的政策框架中实现这一目标变得不可行。

目前，主要经济体都在接受“更高利率维持更长时间”的情景。美国10年期债券收益率在过去三个月里从4%上升到约5%。这使得日本央行在投机压力下维持10年期日本国债收益率1%的硬性上限成本过高。事实证明，日本大量购买JGB是日本央行的沉重负担，尽管7月份进行了调整，但债券购买并未明显减速。日本央行仅在9月份就购买了价值约7万亿日元的政府债券，购买总额超过了1,000万亿日元的门槛。

市场预期日本央行将采取更加鹰派的政策立场；然而，日本央行并未提供明确信息，表明其正在采取措施逐步退出量化宽松政策，也未明确表示其可能最终结束了YCC。

因此，货币决定公布后，日元相对于美元贬值。日本央行不干预市场的决定被认为是为了避免仓促行事，而不是刻意强化日元的策略。这种犹豫不决的态度导致日元跌破了150这一关键心理关口。

同时，日本在采取措施提振经济。日本央行在经济展望中上调了GDP和CPI目标。此外，日本内阁最近公布了价值17万亿日元的经济刺激计划，旨在鼓励经济和抑制通胀。

总体而言，我们预计日本市场将呈现类似今年7月份调整后10年期日本国债的走势。随着市场对日本央行干预时机的评估，收益率预计会有所波动。就日元而言，我们预计其对美元汇率贬值阻力不大，短期内将在150-155之间徘徊。日元的稳定走强的前提很可能需要看到美国转向宽松货币政策。至于日本股市，外资流入仍是需要关注的关键因素。预期的经济增长和拟议的经济刺激计划，加上退出量化宽松政策(QE)的期望，可能会激励外国投资者参与交易，从而稳定当前的股市水平。

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