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中泰证券：宏观策略专题报告：当前经济与政策思考-上游的供给刚性 2023-11-13

admin2023-11-13 17:30 48人已围观下载完整内容

简介投资要点当前经济的一个重要特征是上游的供给刚性，体现在物价数据中。根据统计局公布的物价数据，10月PPI环比持平、CPI环比下降，或反映下游需求仍待修复；但在P

投资要点

当前经济的一个重要特征是上游的供给刚性，体现在物价数据中。根据统计局公布的物价数据，10月PPI环比持平、CPI环比下降，或反映下游需求仍待修复；但在PPI中，采掘环比上涨2.4%，呈现继续加速特征；以2017年12月为基期100，根据环比增速计算价格指数，采掘工业与PPI呈现出明显差异；

经过计算，在PPI中，采掘工业的权数约为4.8%，因此在采掘工业价格指数上行的同时，PPI指数回落也指向中游下游需求相对偏弱；在采掘工业中，煤炭采选的权数为2.8%，能够较大程度解释采掘工业价格指数的走势；

煤炭采选呈现出明显的供给刚性特征，影响的主要因素包括资本开支、当期产量、当期库存与当期净进口。2023年前9个月固定资产投资为9.4%，相较于上年全年24.4%的增速明显回落；从往年表现看，投资增速与当期产量具有同步特征，投资增速偏弱决定产量难以大幅释放；

观察的主要变量在于净进口与库存释放。从进口来看，今年以来进口数量与产量的比值在10-12.5%区间，明显高于往年同期水平。进口数量能否进一步扩大，一方面看煤炭价格能否持续拉动，另一方面也需要观察四季度会否发生季节性回落的可能。从库存来看，短期库存处于高位回落状态，但时间维度拉长，库存绝对水平并不高，大幅度释放的空间或也有限。

从政策端来看，近期政策涉及金融、债务、外资外贸、低碳能源、房地产、消费、就业、产业和区域等方面，或反映了防范化解风险、推动结构优化的政策意图。

从高频数据看，工业生产呈现出高位小幅波动的特征；基建相关指标显示发力迹象，但力度仍相对平稳；地产销售仍然偏弱，一线城市在前期回落后企稳，二线三线延续回落；消费保持相对平稳；外贸呈现出低位波动的特征，但需要观察持续性。

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