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三环集团：持续突破高端MLCC带来成长新动能

admin2023-11-10 20:30 83人已围观下载完整内容

简介三环集团(300408)投资要点：公司是深耕电子陶瓷五十余年的电子元器件厂商，在材料和器件方面完成了产业链一体化布局。MLCC产能持续爬坡，高容值品类不断突破，

三环集团(300408)

投资要点：

公司是深耕电子陶瓷五十余年的电子元器件厂商，在材料和器件方面完成了产业链一体化布局。MLCC产能持续爬坡，高容值品类不断突破，车载MLCC也已通过认证，有望持续推动业绩增长。

深耕电子陶瓷五十年，材料器件一体化布局

公司自1970年成立以来，专注于电子陶瓷器件及材料的研发、生产、销售一体化业务，公司以电子陶瓷为核心，不断拓展业务边界，提供MLCC、陶瓷基片、光通信插芯及套筒、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等多种器件产品。并且多项业务已经培育形成规模，2022年电子行业、通信行业、半导体行业收入分别达14.61、14.79、9.80亿元，同时还有多项业务处于培育阶段。

MLCC产能逐年放量，借助新能源汽车等下游持续增长

公司在2020-2021年分别开展了两项MLCC的扩产项目，合计扩充产能约为每年5400亿只，预计2025年达产。MLCC被称为电子工业大米，是三大基础元器件中份额最大的品种，广泛应用于智能手机、新能源汽车、5G基站等领域，有望迎来终端数量、单机用量同步提升的双击效应。同时公司持续加强高容值产品的研发生产，产品平均单价有望逐步提升。

持续研发突破高容量MLCC，加快高端国产化进程

2022年公司的研发支出4.52亿元，同比增长8.04%，研发费用率达到8.74%。公司的研发人员2022年底达到1817人，同比增长5.03%，占整体员工的比例为15.43%。公司的研发费用率在A股可比公司中名列前茅。经过长期的投入，公司已突破高容量MLCC技术，车载高容MLCC目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.93/74.66/90.32亿元，同比增速分别为16.38%/24.58%/20.97%；归母净利润分别为15.12/20.37/25.02亿元，同比增速分别为0.49%/34.68%/22.84%；3年CAGR为18.47%，EPS分别为0.79/1.06/1.31元，对应PE分别为39/29/24倍。绝对估值法测得公司每股价值39.24元，可比公司24年平均PE为28倍，鉴于公司国内MLCC龙头地位，对应2024年给予35倍PE，对应目标价37.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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