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浙商证券：宏观数据点评：10月外储：国际收支或是驱动政策重心转向的核心

admin2023-11-08 09:30 77人已围观下载完整内容

简介2023年10月我国官方外汇储备31012.24亿美元，环比减少138.5亿美元，我们估算其主要可用估值因素解释，但当前汇率贬值压力仍存，我们认为国际收支平衡或

2023年10月我国官方外汇储备31012.24亿美元，环比减少138.5亿美元，我们估算其主要可用估值因素解释，但当前汇率贬值压力仍存，我们认为国际收支平衡或已是政策的核心考量，其根本性需要经济基本面的支撑，2023年以货币政策为主导的维稳政策发力至今，政策效果相对不及预期，预计未来我国政策重心将向产业政策、财政政策主导切换，依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。预计货币政策辅助产业、财政政策，通过降准、再贷款等结构性政策工具提供增量资金。考虑到内外平衡，降息的难度或较大，宽货币略有收敛，重心过渡到宽信用。对于大类资产，预计基本面政策可能逐渐加强，股票重视周期股投资机会，债券保持震荡趋势。

外储环比下行，国际收支平衡或已是政策的核心考量

10月我国官方外汇储备31012.24亿美元，环比减少138.5亿美元，我们估算其主要可用估值因素解释，但当前汇率贬值压力仍存，我们认为国际收支平衡或已是政策的核心考量。

从估值因素看，其一，美元指数略有上行，非美货币兑美元涨跌互现，10月，美元指数由9月底的106.2小幅上行0.5%至106.7，英镑兑美元由9月底的1.22微贬0.4%至1.21，欧元兑美元基本持平于9月底的1.06，我们测算，10月非美货币汇率波动对外储规模影响仅约-7亿美元。其二，主要经济体债券收益率升降不一，10月末，5年期美债收益率较9月末上行22BP至4.82%，5年期英债收益率较9月末上行3BP至4.36%，5年期德债收益率较9月末下行15BP至2.61%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-76亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-83亿美元。

10月人民币汇率继续承压，股市波动性及北向资金流出幅度也相对较大，已经披露的9月当月境内银行代客涉外收付款差额为-539亿美元，其中资本与金融项目差额为-453亿美元（直接投资差额为-262亿美元，证券投资为-146亿美元）是主要的拖累，我们认为后续需持续关注资本与金融项目资金流动或对外汇储备的扰动。

10月美元指数高位震荡，人民币兑美元汇率仍然承压

10月美元指数总体高位震荡，经济强韧性是其核心支撑，美国10月Markit服务业PMI初值50.9%，为2022年9月以来新高，Markit制造业PMI初值50%，前值49.8%；10月26日公布的美国2023年三季度实际GDP经季调环比年化增长率为4.9%，明显高于前值的2.1%，其中私人部门消费、库存变化、政府支出是主要拉动，经济内生动力仍然较强，由此强化货币政策紧缩预期；巴以冲突等地缘政治事件触发的避险情绪也对美元指数有一定支撑。

受中、美两国基本面及货币政策形势分化影响，10月中美利差（10年期）降至-200BP下方，人民币兑美元汇率10月末收于7.32，较9月末的7.3微贬，总体承压。CFETS人民币汇率指数月内先升后降，收于99.31，较9月末的99.55微降0.24%，人民币对一篮子货币运行相对稳健。

继9月央行增发离岸央票后，近期央行继续强化对汇率稳定的预期引导。10月

21日，潘功胜行长作国务院关于金融工作情况的报告，报告提出：“稳预期、防超调”，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险，维护外汇市场稳健运行。引导稳定金融市场行为和预期，根据市场形势及时采取措施，防范股票市场、债券市场、外汇市场风险传染，保障金融市场稳健运行。

预计人民币汇率短期承压

短期来看，我们预计2023年内10年期美债利率可能进一步升至5.2%-5.3%区间，与美债利率的交易逻辑类似，美元短期尚不具备大幅回落的基础，预计仍将维持高位震荡，虽然11月6日起人民币汇率略有升值，但我们认为其贬值压力尚未完全释放，而一旦汇率大幅贬值触发显著的资本流出压力，通过稳定汇率促进国际收支平衡会成为重要的政策考量。

我们认为，随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，我国基本面优势将逐步凸显，预计2023年末至2024年，人民币汇率有望逐步升值，2024年四个季度末人民币兑美元汇率或分别收于7.1、7.1、7和6.9。

国际收支驱动政策重心转向

我们认为当前我国面临经济增长及国际收支平衡双重压力，其中，国际收支平衡根本性需要经济基本面的支撑，2023年以货币政策为主导的维稳政策发力至今，政策效果相对不及预期，预计未来我国政策重心将向产业政策、财政政策主导切换，依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。预计货币政策辅助产业、财政政策，通过降准、再贷款等结构性政策工具提供增量资金。考虑到内外平衡，降息的难度或较大，宽货币略有收敛，重心过渡到宽信用。对于大类资产，我国基本面政策可能逐渐加强，股票重视周期股投资机会，债券保持震荡趋势。

继续增持黄金，维持坚定看好

10月黄金储备7120万盎司，前值为7046万盎司，黄金储备连续12个月净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力将利多黄金，主要源于避险逻辑，我们继续坚定看好黄金走势。中长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

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