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德邦证券：煤炭行业点评：内外价差倒挂，进口减量开始

admin2023-11-08 17:31 45人已围观下载完整内容

简介投资要点：事件：11月7日，海关总署发布数据，中国10月煤及褐煤进口3599.2万吨，同比+23.34%，较9月增速下降4.16PCT，环比-14.59%。10

投资要点：

事件：11月7日，海关总署发布数据，中国10月煤及褐煤进口3599.2万吨，同比+23.34%，较9月增速下降4.16PCT，环比-14.59%。

10月煤炭进口增速同比收窄，海外能源走强带动国际煤炭价格高涨，价格倒挂抑制进口需求。2023年10月我国进口煤炭3599.2万吨，环比减少614.8万吨，环比大幅降低14.59%。10月巴以冲突叠加前期沙特、俄罗斯等OPEC+国家宣布原油减产，全球油气价格大涨带动国际煤炭价格上行。截至11月2日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价103.3美元/吨，海内外价差17.51元/吨，澳大利亚峰景焦煤到岸价381.5美元/吨，海内外价差-699.67元/吨，焦煤价格显著倒挂抑制国内进口需求。受到海外进口减少影响，国内价格近期出现上涨，截至11月7日临汾安泽市场炼焦煤价格涨50元/吨，CCTD环渤海Q5500止跌企稳。随着近期地缘冲突升级叠加欧洲冬季来临，海外能源价格或将易涨难跌。

供紧需缺，海外煤价四季度仍有上涨动力。1）印度方面：截至10月18日全印度181家火电厂中有86家库存严重短缺，印度电力部要求设计使用进口煤发电电厂维持满负荷运行的期限由今年10月底再次延长至2024年6月份。面对国内供应不足，政府已要求进口煤在其用煤需求中的占比由当前4%提升至6%。印度买家需求旺盛，支撑外矿报价；2）印尼方面：印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长，供应问题预计短期难以缓解，印尼煤炭发运量骤减将收缩供给规模；3）俄罗斯方面：俄罗斯政府决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，根据卢布对美元汇率水平，对绝大多数种类商品出口实行税率4-7%之间调整，关税的提升或将继续抬升海外价格。

焦煤价格受进口影响较大，稳需求预期下，焦煤或更具弹性。供给端，焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，1-9月进口国主要来自蒙古、俄罗斯，分别占比达到51.84%、27.35%。当前，蒙煤通关已维持在历史高位，后续增长恐较为乏力，俄罗斯实施弹性出口关税，以11月7日炼焦煤K4现货价格223美金/湿吨，按税率7%测算，出口费用将在原来基础上增加15.61美金/湿吨，成本增加预计将削弱出口，澳洲硬焦煤价格目前和国内煤价出现倒挂，国内终端及贸易商接货意愿较差。综合来看，四季度海外焦煤进口增速有望持续放缓，国内焦煤价格或将具有一定支撑。需求端，10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，今明年各使用5000亿元。资金将主要应用于防治救灾等基建领域，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。随着房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，焦煤需求或将迎来平稳回升。

投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化。近期，在国内外煤价倒挂的影响下，进口减量已经显现，行业供给预计将逐步趋于平衡，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，预计2023年三季度就是全年业绩低点，近期平煤股份、中煤能源、中国神华及陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。

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