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华鲁恒升：价差修复业绩高增，荆州一期成功投料

admin2023-11-06 16:30 53人已围观下载完整内容

简介华鲁恒升(600426)投资要点事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入193.5亿元，同比-15.9%；实现归母净利润29.3亿

华鲁恒升(600426)

投资要点

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入193.5亿元，同比-15.9%；实现归母净利润29.3亿元，同比-47.1%；实现扣非归母净利润29.0亿元，同比-47.0%。Q3单季实现营业收入69.9亿元，同比+7.9%，环比+10.8%；实现归母净利润12.2亿元，同比+8.8%，环比+31.3%；实现扣非归母净利润12.1亿元，同比+20.7%，环比+32.1%。

煤价下行价差修复，量增助力业绩高增。一方面，受益于煤炭价格下行，原料跌价带动公司尿素、醋酸等主营产品价差持续修复；另一方面，随着公司新产能逐步爬坡贡献增量，产销双增下公司三季度业绩表现实现连续三个季度环比向上。分产品看，2023Q3公司新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现营收43.4、6.6、12.7、4.7亿元，同比+34.7%、-45.1%、-0.5%、+3.8%，环比+14.3%、+3.6%、+8.5%、+11.9%。原料方面，根据Wind，三季度动力煤、无烟煤、丙烯、纯苯的扣税市场价分别为773、1136、6023、6725元/吨，同比-30%、-26%、-6%、-8%，环比-7%、-6%、+2%、+11%。价差方面，公司主营产品尿素、醋酸、DMF、乙二醇的三季度价差均值分别约898、2033、1947、1269元/吨，同比+106%、+70%、-67%、+229%，环比+36%、+55%、+25%、+15%。新增产能方面，根据中化新网，公司新能源材料项目中（年产60万吨碳酸二甲酯，其中外销30万吨、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨）和年产30万吨二元酸项目均已于年初建成并逐步放量贡献业绩。根据公告，Q3单季公司新能源新材料相关产品的产销量分别为107.4和63.8万吨，同比+42.2%和+47.7%，环比+10.5%和+21.3%。

荆州一期成功投料，双基地布局齐发力。公司作为国内煤化工龙头企业，以煤气化平台为基础，现已形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，低成本竞争优势突出。新建荆州基地复刻德州基地煤化工成功范式，根据金联创，今年10月，公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目（一期甲醇80万吨/年、醋酸100万吨/年等）实现一次投料成功，其中冰醋酸产品于近期陆续出产品，预估11月份装置将陆续进入正常运行状态。随公司荆州一期项目建成，尿素、醋酸、DMF的总年产能将进一步扩增至255、150、48万吨。二期项目聚焦煤化工产品高端化发展，包括20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目（配套52万吨尿素）等，预计将于2024年陆续实现投产。当前，公司现有在建工程总额130.1亿元。随新增产能释放兑现增量，公司远期成长空间广阔。

盈利预测与投资建议：基于当前产品景气的判断，我们调整公司2024-2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.94/61.59/74.51亿元（原值为44.94/68.85/79.77亿元），对应PE分别为14.6/10.7/8.8倍，（对应2023/11/3收盘价），维持“买入”评级。

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