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兖矿能源：三季报点评报告：三季度业绩环比稳健，资产注入提升盈利

admin2023-10-31 18:30 59人已围观下载完整内容

简介兖矿能源(600188)事件:10月27日，兖矿能源发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入1350.4亿元，同比下降20.2%，归属于上市公

兖矿能源(600188)

事件:

10月27日，兖矿能源发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入1350.4亿元，同比下降20.2%，归属于上市公司股东净利润155.3亿元，同比下降46.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润142.5亿元，同比下降46.9%。基本每股收益为2.08元，同比下降47.8%。加权平均ROE为15.6%，同比减少20.7个百分点。

分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入403.4亿元，环比增加0.9%，同比减少28.0%；归属于上市公司股东净利润45.2亿元，环比减少0.9%，同比减少52.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.0亿元，环比减少5.2%，同比减少53.3%。

投资要点:

煤炭业务：前三季度量价同比回调。2023年前三季度，公司实现商品煤产量9730万吨，同比-2.5%（产销量数包含鲁西矿业、新疆能化，下同），商品煤销量10,285万吨，同比-0.9%，产销下滑主要由于公司本部受地质条件变化、采场更替影响，而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响。其中三季度，澳洲生产已经恢复，兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为930万吨、142万吨，同比分别+28.66%、+25.43%，而本部地区生产同比来看仍有回落（565万吨、同比-12.0%），陕西未来能源、新疆能化产量同比也在下降，分别实现405万吨、466万吨，同比分别-11.2%、-10.0%，内蒙古地区，鄂尔多斯公司、昊盛煤业以及内蒙古矿业产量也出现同比下滑，三季度产量分别实现213万吨、127万吨以及112万吨，同比分别-27%、-16%以及-24%；价格：2023年前三季度，公司煤炭综合售价811元/吨，同比下降23.2%，价格下降导致煤炭业务收入同比下降23.9%（实现834亿元），其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外（半硬焦煤环比+6.9%），其余多数子公司煤炭售价环比下降；成本：2023年前三季度，公司煤炭平均销售成本429元/吨，同比上涨1.0%，自产煤单位销售成本350元/吨，同比上涨12.5%。综合来看，前三季度煤炭综合毛利实现382元/吨，同比下降39.5%，板块整体实现毛利393.0亿元，同比下降40.0%。

煤化工业务：产销提升，但盈利空间缩窄。子公司未来能源积极应对市场环境变化，进行柔性生产，柴油、石脑油和粗液体蜡生产有所调整，同时未来能源以及榆林能化化工去年同期进行系统检修，存在低基数原因，综合影响下前三季度产销同比上涨，2023年前三季度，公司煤化工产品产量649.5万吨，同比+14.0%，销量589.5万吨，同比+10.5%；价格成本方面，公司煤化工产品平均价格为3342元/吨，同比-9.1%，单位成本为2691元/吨，同比-8.5%，单位毛利为651元/吨，同比-11.6%（约86元/吨）。主要煤化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。

资产注入：公司收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000万吨，资产已于三季度并表。公司持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，2022年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5亿元和19.4亿元，据两家公司2023-2025年的业绩承诺，未来3年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于114亿元和40亿元，预计未来三年累计共为公司归母净利贡献78.5亿元。实际来看，两家公司2023年前三季度分别实现归母净利16.35亿元、5.2亿元，合计21.55亿元，主要原因在于煤价下跌，2023年前三季度鲁西矿业和新疆能化销售均价分别实现1195.3、163.4元/吨，同比分别-20.3%和-27.8%。

鲁西矿业：截至2022年底，鲁西矿业共有7座在产矿井，合计核定产能1900万吨，权益产能1558万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89亿吨，可采储量为12.28亿吨。2021-2022年产量分别为1205万吨、1134万吨。

新疆能化：截至2022年底，新疆能化共有5座在产矿井，合计核定产能2089万吨，权益产能1591万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17亿吨，可采储量为31.16亿吨。2021-2022年产量分别为1671万吨、2047万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区、准东五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）等12个探矿权，资源量达到174亿吨，可采储量达到122亿吨，主要为不粘煤和长焰煤，未来开发空间大。

盈利预测与投资评级：考虑到鲁西矿业、新疆能化两家子公司已经并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5亿元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分别为2.83/3.09/3.39元，对应当前股价PE为5.9/5.4/4.9倍。若根据公司分红60%计算，2023年预计分红126.4亿元，折合每股分红1.7元，对应股息率8.8%（10月30日收盘价计算），彰显投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

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