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羚锐制药：收入增速下滑，利润增长稳健

admin2023-10-30 23:30 51人已围观下载完整内容

简介羚锐制药(600285)投资要点业绩情况2023Q1-Q3公司实现营业收入25.07亿元，同比增长10.09%，归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%，扣

羚锐制药(600285)

投资要点

业绩情况

2023Q1-Q3公司实现营业收入25.07亿元，同比增长10.09%，归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%，扣非归母净利润4.42亿元，同比增长20.19%；

单季度看，2023Q3公司实现营业收入8.06亿元，同比增长4.10%，归母净利润1.49亿元，同比增长10.66%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长9.27%。

成长性分析：全年销售增长有望保持稳定

公司2023Q3营业收入增速出现下滑，我们认为原因主要是公司产品院内增速或有下滑；展望2023Q4，考虑到公司2023Q4销售基数并非处于较高水平，我们预计2023全年公司收入增速有望维持在较为稳定的水平。

盈利能力分析：销售费用率持续优化，盈利水平提升

2023Q3公司销售毛利率为73.17%，同比下降1.27pct，系中药材价格变化传导所致；销售费用率为44.34%，同比下降3.37pct，在销售体系改善下，公司销售控费持续推进；管理费用率为5.26%，同比上升0.14pct，我们认为系公司管理人员薪酬增加所致；研发费用率为2.87%，同比下降0.50pct；财务费用率为-1.15%，同比下降0.27pct。在销售费用率降低的帮助下，2023Q3公司销售净利率同比提升1.10pct至18.50%。

经营质量分析：现金流表现出现下降，运营效率提升

2023Q3公司经营性现金流净额为1.16亿元，同比减少33.92%，主要系销售收到的现金减少所致；应收账款及应收票据周转率为4.71次，同比增加0.31次，公司运营效率持续提升。

长期战略：明确“1+N”品牌建设思路，看好公司提效降费的持续性

从产品端来说，公司品牌定位思路清晰，存量大品种打造通络祛痛+“两只老虎”的品牌优势，前者为公司独家战略品种，2022年收入超10亿元，后者虽非独家品种，但公司在价格和渠道管理上具有较强的竞争力，年销量超10亿贴，两者共同驱动公司骨科贴膏稳健放量；在二线品牌增长方面，公司加大投入芬太尼透皮贴剂、“小羚羊”品牌等的产品建设，开拓麻醉和儿科领域市场，同时在口服领域加强院内销售渠道管理，二线品种有望为公司增长贡献较大弹性。

从销售改善角度，自2018年以来，公司对销售平台进行整合，销售效率提升效果明显，2018-2022年公司销售费用率逐年下降、存货周转率等经营数据逐年上升，进而帮助公司形成ROE逐年提升的趋势，我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性。

盈利预测

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为33.30/38.02/43.23亿元，同比增速分比为10.93%/14.17%/13.69%；归母净利润分比为5.44/6.39/7.56亿元，同比增速分别为16.92%/17.37%/18.35%，对应当前PE分别为17.54x/14.95x/12.63x，维持“增持”评级。

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