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香飘飘：公司简评报告：冲泡持续修复，即饮加快放量

admin2023-10-29 10:31 46人已围观下载完整内容

简介香飘飘(603711)核心观点公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入19.79亿元，同比+29.31%；归母净利润0.03亿元，同比实现扭亏为盈。23Q

香飘飘(603711)

核心观点

公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入19.79亿元，同比+29.31%；归母净利润0.03亿元，同比实现扭亏为盈。23Q3营业收入8.08亿元，同比+20.41%；归母净利润0.48亿元，同比-12.29%。

冲泡业务持续恢复，即饮业务实现高增。1）分产品：23Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为12.10/7.43亿元，同比+25.74%/+37.68%，23Q3冲泡类/即饮类营收分别为5.83/2.16亿元，同比+14.50%/+42.30%，即饮表现高增长，主要受益于三季度即饮旺季以及兰芳园冻柠茶等产品铺货进展顺利。2）分区域：23Q3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别同比+13.02%/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%，华东、西南、华中等核心市场表现稳健，其他市场实现快速增长。3）分渠道：23Q3经销商/电商/出口/直营收入分别为7.35/0.46/0.05/0.13亿元，同比+17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%。截至23Q3末，公司经销商数量合计1502家，公司持续优化经销商数量和结构，三季度经销商净增加数量83家。

费用投放力度加大，盈利水平短期承压。23Q3公司毛利率38.53%，同比+4.50pct，主要受益于原材料价格回落等。23Q3销售/管理/研发费用率分别为25.90%/7.03%/1.06%，同比+10.45pct/-2.58pct/-0.03pct，主要由于即饮业务处于快速发展阶段，即饮费用投入持续加大。23Q3公司归母净利率5.88%，同比-2.19pct，盈利水平短期有所承压。

冲泡即饮双轮驱动，协同效应逐步凸显。冲泡业务方面，在消费弱复苏的背景下，公司冲泡产品高性价比优势更为显著，通过下沉渠道深耕和礼品市场发力，四季度冲泡旺季有望取得更为强劲的修复态势。即饮业务方面，公司全新组建的团队发挥专业化运作能力，加强费用投放力度，包括新进即饮销售团队人员费用、品牌宣传推广费用和渠道冰冻化投入等，以及持续增加即饮铺货网点覆盖率，未来有望带来更大销售增量。公司积极推进双轮驱动战略，冲泡与即饮业务的战略协同效应逐步凸显，经营潜力未来有望进一步释放。

投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.3亿元，同比分别增长24%、29%、26%，当前股价对应PE分别为24、19、15倍。首次覆盖，给予买入评级。

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