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固德威：国联证券-公司季报点评-高库存影响短期出货，拓市场有望持续增长

admin2023-10-28 18:30 42人已围观下载完整内容

简介固德威(688390)事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收56.50亿元，同比+93.80%；实现归母净利润8.93亿元，同比+224.49%；扣非

固德威(688390)

事件：

公司发布2023年三季报，前三季度实现营收56.50亿元，同比+93.80%；实现归母净利润8.93亿元，同比+224.49%；扣非净利润8.85亿元，同比+235.29%。其中23Q3实现营收18.36亿元，同比+25.49%，环比-12.35%；实现归母净利润1.52亿元，同比-31.04%，环比-62.39%。

户储高库存影响短期出货，利润同环比下滑

第三季度公司营收环比下滑，归母净利润同环比下降，我们认为主要受海外户储库存较高，影响公司短期出货的影响。第三季度销售毛利率31.19%，同比-1.59pct，环比-1.49pct；第三季度财务、管理、研发、财务费用率分别为6.64%/3.76%/6.92%/1.20%，分别同比+0.56/-0.07/+0.36/+1.81pct，分别环比+1.01/+0.42/+1.38/+6.69pct。

欧洲户储库存有望在年内逐渐消化，新兴市场开拓有望维持增长

据EESA，截至2023年上半年，欧洲户储库存约6.4GWh，相当于10个月的安装量；预计2023年欧洲户用储能装机9.57GWh，年底欧洲库存有望回归至约4GWh，小于6个月安装量的合理规模。公司已经在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等市场建立了稳定业务渠道，在德国、英国、澳大利亚、荷兰、韩国、日本、美国等地成立了子公司，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场规划了服务点，通过对各类市场的持续开拓，有望随着库存的逐渐消化进一步提升出货规模。

大幅定增扩产，提升长期发展空间

公司拟定增募集近25亿元，主要用于逆变器及储能电池产能建设，计划在现有产能基础上新增40GW并网、储能逆变器和4.5GWh储能电池产能。据WoodMackenzie，公司2022年全球光伏逆变器市场出货量排名第五位，市占率为5%。我们认为公司的品牌和渠道优势，有望较快消化新增产能，进一步推动业绩高速增长，打开长期发展空间。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司23-25年营收分别为91.36/135.58/183.98亿元，分别同比+93.97%/+48.40%/+35.69%，归母净利润分别为12.22/18.60/26.09亿元，分别同比+88.21%/+52.23%/+40.23%，EPS分别为7.07/10.76/15.09元/股，3年CAGR为58.98%；对应PE分别为17.3/11.4/8.1x。参照可比公司估值，我们给予公司24年14倍PE，目标价150.64元，维持“买入”评级。

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