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国联证券：中国经济如何走向复苏（二）：是时候强烈看多中国经济了

admin2023-10-27 18:31 43人已围观下载完整内容

简介专题内容摘要近期宏观经济数据的超预期改善，部分地验证了我们关于中国不会像90年代的日本那样陷入长期低迷或者停滞的判断。实际上，许多国家都经历过地产危机：一般而言

专题内容摘要

近期宏观经济数据的超预期改善，部分地验证了我们关于中国不会像90年代的日本那样陷入长期低迷或者停滞的判断。实际上，许多国家都经历过地产危机：一般而言，地产大拐点后，只要市场能够顺利出清，企业资本支出将因此得到提振，并成为复苏周期中推动经济的新引擎。这也解释了2022年以来中国制造业投资的超预期回升。随着企业资本支出的健康增长，中国经济走向复苏的拐点可能正在出现，权益市场或迎来转机。

地产大拐点后，边际改善最大的或为企业资本支出。

我们回顾了1970年以来数据可得的8个国家9次地产泡沫终结后经济复苏的历程。我们发现在地产投资占GDP比重下降之后，在新一轮复苏中虽然居民消费、政府支出与净出口占GDP的比重大都有所回升，但是边际改善最大的是企业的资本支出。这一现象符合出清释放真实资源，提升企业ROA并提振资本支出的假说。资本支出的回升会通过供给创造需求的方式推动经济增长。

中国制造业资本支出缘何偏强？

自2022年以来，中国的制造业投资就持续超预期回升。市场有观点认为，在企业盈利和企业家信心低迷的背景下，资本支出偏强主要与各类补贴有关，并担忧产生新的产能过剩。在地产需求大幅下行之后，这一担忧与对基建投资缺乏回报的担忧一起，构成对中国经济中长期前景的深度忧虑。

然而数据表明，受到补贴较少的服务业资本支出比制造业表现得更加强劲，而且不太容易获得补贴的民间制造业投资也比整体制造业投资更好。考虑到一般贷款加权平均利率已经低于工业企业ROA，我们认为在合理的货币政策的支持之下，中国企业的资本支出是市场化导向的和健康的，而且符合地产大拐点之后企业资本支出上升的国际经验。

经济复苏的拐点可能正在出现，权益市场或迎来转机

量变引发质变，随着企业资本支出等因素对经济的影响越来越大，地产对GDP的影响越来越小，资本支出的增长有望推动中国经济进入下一轮扩张周期。近期超预期的宏观数据表明关键拐点可能正在出现。我们认为这可能尚未被充分定价，权益市场或迎来转机。

对债券市场而言，伴随着负产出缺口和负通胀缺口的收敛，货币市场短端利率存在上行的压力。中期而言，我们对债市整体维持谨慎。

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