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锦泓集团：业绩符合预期，店效及净利率改善空间仍大

admin2023-10-27 14:30 32人已围观下载完整内容

简介锦泓集团(603518)事件概述2023前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.96/1.91/1.65/4.77亿元、同比增长1

锦泓集团(603518)

事件概述

2023前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.96/1.91/1.65/4.77亿元、同比增长14.39%/165.45%/211.69%/259.65%，经营性现金流高于净利我们分析主要来自存货减少。单季来看，23Q3收入/归母净利/扣非归母净利为9.85/0.47/0.31亿元，同比增长14.52%/30.46%/-12.26%，扣非净利低于归母净利主要由于Q3政府补助0.2亿元（7月14日公告），扣非净利下降主要由于22Q3TW商标权转让给上市公司带来所得税节约，因此以纯经营来看同比仍大幅改善，业绩符合市场预期。

分析判断:

23Q3线下增速高于线上，直营净关店，加盟净开店。（1）分品牌来看，23Q3TW/VG/云锦收入7.34/2.32/0.14亿元，同比增长15%/9%/79%，前三季度同比增长15.5%/7.8%/116%。（2）分内生和外延来看，截至23Q3TW直营/加盟店数分别为894/229家、同比增加-20%/65%、由此测算Q3单季净开-102/38家，即Q3旺季加盟净增数接近上半年（44家），年初至今共增加82家，我们分析更多来自直营转加盟。TW老店月销售收入为15万元，仍存改善空间。截至23Q3VG直营/加盟店数分别为137/61家、同比增加-25%/85%、由此测算Q3单季净开-20/14家，VG老店月收入为37万元。（3）分渠道来看，23Q3线上/线下收入为3.27/6.50亿元，同比增长8.6%/17.3%、前三季度增速为18%/12%。（3）从单价来看，23前三季度VG/TW吊牌均价分别为3285/746元，同比增长4.9%/1.7%。

23Q3净利率增长主要受益于销售费用率下降。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为69.71%/4.79%，同比提升-0.04/0.59PCT。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为53.88%/5.17%/3.05%/2.09%、同比下降6.63/0.00/09/1.48PCT，销售费用率下降主要为规模效应，财务费用Q3减少1000万，主要由于银团借款减少，与22Q3相比利息支出减少。资产及信用减值损失/收入增加1PCT；所得税/收入同比增加8.5PCT，主要由于22Q3TW商标权转让时抵减所得税费用0.57亿元。（2）2023前三季度公司毛利率/归母净利率为69.20%/6.15%、同比增长-0.27/3.50PCT。1）分品牌来看，TW/VG/云锦毛利率分别为68.01%/73.48%/74.46%、同比提升-0.24/0.11/2.84PCT。2）分渠道来看，线上/线下毛利率分别为64.57%/71.84%、同比提升-0.83/0.26PCT。归母净利率增长，主要由于前三季度销售及财务费用率有所下降；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为51.42%/4.29%/2.74%/2.48%、同比增长-5.93/0.04/0.07/-2.09PCT，前三季度财务费用累计减少4700万。

存货有所改善。23Q3期末公司存货为10.68亿元、同比下降12.84%；存货周转天数为313天、同比减少54天；应收账款为3.40亿元、同比增长12.82%，应收账款周转天数为30天、同比减少15天；应付账款周转天数为148天、同比减少43天。

投资建议

我们分析，（1）TW改善趋势已确认，自21年开始TW通过率先做抖音渠道品牌力提升，我们分析TW品牌毛利率高、团队擅长从公域流量向私域流量的转化、核心能够把握住年轻人的需求及行业出清。（2）线上带动线下，我们认为未来加盟是主要开店空间，且对标同为男、女、童三个品类、价位带接近的同行仍有较大开店空间。（3）店效及净利率仍有较大改善空间。维持23/24/25年收入预测45.85/53.13/60.41亿元；维持23/24/25年归母净利预测2.97/4.11/4.82亿元，维持23/24/25年EPS预测0.86/1.19/1.39元，维持“买入评级”。2023年10月26日收盘价8.81元对应23/24/25年PE分别为10/7/6X。

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