百科

杭氧股份：杭氧股份点评报告：三季报符合预期，盈利能力提升业绩有望拐点向上

admin2023-10-27 12:30 34人已围观下载完整内容

简介杭氧股份(002430)投资要点事件：上市公司发布三季报，前三季度实现营收98亿元，同比增长0.1%；归母净利润8.5亿元，同比下滑33%。其中第三季度营收33

杭氧股份(002430)

投资要点

事件：

上市公司发布三季报，前三季度实现营收98亿元，同比增长0.1%；归母净利润8.5亿元，同比下滑33%。其中第三季度营收33亿元，同比下滑7%；归母净利润3.3亿元，同比下滑38%。

三季度业绩符合预期：收入同比下滑7%，毛利率与净利率环比均有所提升

受累于下游需求不足及新产能投运有限，单三季度收入同比下滑7%。公司单三季度毛利率24.4%，环比提升0.6pct，同比降低6.3pct，主要系稀有气体收入占比降低所致。单三季度期间费用率同比有所增加，销售费用率1.5%，管理费用率7.7%，研发费用率3.4%，分别同比变动0.4pct、1.4pct、0.0pct。单三季度资产减值损失冲回0.47亿元，信用减值损失为-0.21亿元，合计0.26亿元，较去年同期增加0.69亿元，对单季度业绩构成有力支撑。单三季度净利率为10.1%，同比降低5.1pct，但环比提升1.6pct，盈利能力环比有所改善。公司第三季度归母净利润为3.3亿元，环比提升0.8亿元，业绩拐点向上。

控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。

2020年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为194亿元，独立第三方供气市场的市占率为22.3%，净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年ROE为20%，毛利率28%，净利率为13.2%。

据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。

杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的36个月内，推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。

若上市公司与买方SPV进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。

上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长，中长期成长性较好

据公告，半年设备板块新签订单金额达到43.21亿元，同比增长41%，市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37万方。

杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势

近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。

重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速？2022年股权激励计划完成授予，预计2023-2024年净利润稳健增长

股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即6.88亿元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91亿元。

成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）

（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

盈利预测及投资建议

公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.3、14.5、17.3亿元，同比增速分别为1%、18%、19%，三年复合增速13%，对应PE分别为25、21、18倍。维持“买入”评级。

百科

杭氧股份：杭氧股份点评报告：三季报符合预期，盈利能力提升业绩有望拐点向上

相关文章

文章评论

评论0

站点信息

点击排行

本栏推荐

标签云

猜你喜欢