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口子窖：国联证券-公司季报点评-增速不及预期，改革仍待显效

admin2023-10-26 23:30 59人已围观下载完整内容

简介口子窖(603589)事件：公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入44.46亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润13.48亿元，同比增

口子窖(603589)

事件：

公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入44.46亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润13.48亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润13.32亿元，同比增长12.75%。其中23Q3单季度实现营业收入15.33亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长8.36%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长7.90%；增速未达预期。

高档产品为主力，三季度整体承压

分产品看，23Q1-3公司高/中/低档营收分别为42.43/0.67/0.63亿元，同比+19.34%/-17.52%/-5.83%，其中高档产品表现相对较好，但环比半年度数据，高/中/低档增速分别下滑8.72/3.58/9.4pct。前三季度经营活动现金流净额4.17亿元，同比增长718.49%，主要系本期销售商品收到的现金增加所致；合同负债3.83亿元，环比23H1减少3.44亿元，三季度有所承压。

省内市场为增长重点，省外扩张仍在继续

分区域看，安徽省内/省外营收为36.15/7.58亿元，同增21.24%/5.03%，其中省内营收占比为82.67%。截至报告期末，省内/省外经销商数量分别为486/434家，前三季度净增加8/53家，省外拓商明显。分渠道看，直销（含团购）/批发代理收入分别为0.91/42.82亿元，同比增长57.27%/17.46%。

利润率短期下降，毛利率和费用率同时上行

23年前三季度，公司毛利率75.22%（yoy+0.79pct）；净利率30.33%（yoy-1.61pct)；销售费用率14.27%（yoy+0.45pct）；管理费用率5.92%（yoy+0.96pct）；研发费用率0.36%（yoy-0.14pct）；财务费用率-0.24%（yoy+0.85pct），主要系利息收入减少。虽然毛利率有所提升，但费用率整体上行更甚，因此净利率有所下滑。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为60.10/68.86/77.60亿元，同比增速分别为17.03%/14.58%/12.69%，归母净利润分别为17.63/20.48/23.35亿元（原值为18.50/22.01/25.42亿元），同比增速分别为13.75%/16.13%/14.02%，EPS分别为2.94/3.41/3.89元/股，3年CAGR为14.63%。鉴于公司在基地市场有较好的消费者基础，且当前正处改革进程中，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价58.35元，维持“买入”评级。

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