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海通国际：旅游服务业行业跟踪报告：2023年三季报前瞻：暑期稳开高走，业绩有望释放

admin2023-10-25 10:30 49人已围观下载完整内容

简介【核心观点】三季度，社服板块整体继续回调，分子板块来看：专业服务>旅游及景区>酒店餐饮>教育。据中国旅游研究院公众号，2023年暑期（6-8月）国内旅游人数18

【核心观点】

三季度，社服板块整体继续回调，分子板块来看：专业服务>旅游及景区>酒店餐饮>教育。据中国旅游研究院公众号，2023年暑期（6-8月）国内旅游人数18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元；中秋、国庆假期8天，国内旅游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%，实现国内旅游收入7534.3亿元，较2019年增长1.5%。暑期市场稳开高走，双节长假延续增长，出行链进入复苏向上新通道，基本面有望从短期复苏转向长期高质量发展，叠加政策端传导，看好板块估值修复及旺季业绩释放。结合我们对三季报的预期，建议关注业绩兑现具备确定性的优质龙头。

以下我们是对重点公司的三季报前瞻：

（1）人服：9月，中国制造业PMI50.2，连续第4个月环比提升；据Datayes，7-9月新增招聘贴数环比5-6月低谷转暖。我们判断随着宏观经济转暖，人服企业经营状况有望随之边际改善。①科锐国际：我们预计公司3Q收入26.5-28.9亿，增长10%-20%；我们预计公司业务结构中低毛利率的灵活用工业务占比继续提升提升，成本端薪酬、租金等相关费用随着收入有所增长，预计3Q公司归母净利润0.8-0.9亿，下降10%-增长10%。②北京人力：我们判断公司3Q23业务有望保持稳健增长，预计3Q23收入和归母净利润均增长25-35%（可比口径）。

（2）景区：据中国旅游大数据公众号，23年暑期（6至8月），旅游市场复苏继续提速，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平，测算暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元。①宋城演艺：据宋城演艺公众号，7月上海千古情景区登上抖音景区热销榜、大众点评景区榜等榜单TOP1；8月12日《宋城千古情》单日演出21场创下新高，《西安千古情》反响热烈。2Q23公司毛利率超越2Q19，效率修复显著，我们判断暑期旺季公司有望继续优化演出场次排班效率，预计3Q23公司收入7.6-8.2亿，增长175-195%，归母净利润4.7-5.0亿，增长350-380%；②中青旅：据桐乡市政府官网，截至8月14日，今年暑期，乌镇景区的游客接待量已超过2019年同期水平。我们预计3Q23公司收入25.4-29.3亿，增长30-50%，归母净利润1.9-2.2亿（政府补贴或有季节性波动影响），增长450-550%；③天目湖：预计3Q23公司实现收入2.1-2.3亿元，增长35-50%，归母净利润0.8-1.0亿元，增长50-70%。

（3）酒店：据STR数据，7-8月暑期旺季兑现，OCC较2019年缺口阶段性填平，9月后回落至正常区间。ADR恢复度持续维持高位，中端与经济型领先。我们预计，①锦江酒店：预计三季度收入增38-57%至42-48亿元，归母净利润5.5-6.5亿元；②首旅酒店：预计三季度收入增53-66%至23-25亿元，归母净利润3.5-3.8亿元。

（4）餐饮：①百胜中国：2023年肯德基门店数将突破10000家，必胜客已突破3000家，9月公司将2023年净新增门店目标由1100-1300家新店提高至1400-1600家，门店端增长有望提速。同时，3Q为传统旺季，但基于3Q22相对高基数，我们判断增速环比回落。我们预计3Q23收入增长10%-15%，归母净利润增长15%-20%。②广州酒家：3Q为月饼销售旺季，但考虑到中秋时点靠后，部分收入可能延后至4Q确认，我们预计月饼销售增速约5-10%；广州酒家上海首店于2Q开业，有望加速广东省外布局，餐饮端有望延续较高增长。我们预计3Q23收入增长15%-20%，归母净利润增长10%-15%。

（5）教育：①传智教育：公司预售学费主要以合同负债形式确认，我们结合2Q23期末公司合同负债1.4亿元，我们预计3Q23公司实现收入1.2-1.5亿，下降50-35%，归母净利润0.5-0.6亿，下降40-20%。②佳发教育：我们判断疫后经营活动恢复正常带动公司收入增长，预计3Q23收入1.3亿-1.5亿，增长30-45%，归母净利润0.3-0.5亿，增长54-156%。

行业风险提示：恢复不及预期风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险。

【投资建议】

（1）免税：①4Q23供给催化：我们认为三亚国际免税城一期二号地有望在4Q23正式开业，LV宣布即将进驻三亚海棠湾，顶奢落地有望吸引更多高端消费者前往购物。②出境游：逐步复苏，机场免税经营逐步修复，业绩弹性有望在2024年释放。③政策：重点关注市内免税店政策催化及海南封关实施细则。另外，当前中免估值处于低位，我们认为盈利修复及封关政策明朗性有望带来估值修复。重点关注：中国中免、王府井。

（2）酒店：看好估值消化充分+三季度旺季业绩释放，重点关注锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注存在潜在内部经营催化（激励、REITS或产业基金落地等）或外部事件催化（国企改革、亚运会等）的金陵饭店、君亭酒店。

（3）餐饮：7月、8月餐饮收入分别同比增长15.8%、12.4%，暑期实现双位数反弹，预期随4Q进入餐饮传统旺季（双节小长假前七天商务部重点监测餐企销售额同比增长近20%），叠加低基数效应，修复确定性较高，关注同店修复较好、开店节奏稳健或加速，及新业态有望贡献增量的头部餐企，重点关注：海底捞，建议关注：百胜中国、九毛九、同庆楼。

（4）景区演艺：1H23景区演艺上市公司收入和利润稳步修复，2Q23ST西域、长白山、峨眉山A、三特索道、大连圣亚、中青旅、宋城演艺毛利率同比2Q19提升。据中国旅游研究院公众号，假日期间，国内游客出游半径189.5公里，按可比口径较去年假日同日增长59.6%；游客在目的地的平均游憩半径17.9公里，按可比口径较去年假日同期增长86.0%。我们认为，长线游目的地相关上市公司有望受益。此外，消费提质升级带动下的休闲景区、出境游修复背景下的出境游相关标的也值得关注。重点关注：宋城演艺，天目湖；建议关注：中青旅，众信旅游。

（5）人服：据Datayes，新增招聘贴数、新增招聘公司数量数据在经历5-6月低点后，7月环比明显提升，8-9月总体呈现企稳提升态势。我们认为，随着下半年经济逐步复苏，人服作为顺周期行业有望释放修复弹性。此外，随着监管规范性的提升，龙头有望得到放大。重点关注：北京人力，科锐国际。

（6）教育：我们判断，公考行业因疫情等因素导致的规模缩减有望在23年得到扭转，未来行业规模有望稳定增长。格局方面，尽管疫情期间行业集中度有所下降，但我们认为，长期看，教研及教学实力仍然是行业竞争的核心要素，龙头壁垒依然稳固，随着中公、粉笔等行业龙头经营压力逐步减弱、经营状况逐步好转，龙头市占率有望逐步回升。重点关注：中公教育；建议关注：粉笔。

（7）东方甄选：①抖音：据蝉妈妈，9月10日东方甄选内蒙古行GMV7240万元，创下年内第二高，带货转化率7.38%创下历史新高；②APP：7月26日，公司开启APP直播，并推出3天APP全场自营品85折活动(后延长两天至7月31日)，7月26-29日累计销售额破1.1亿。③淘宝：俞敏洪、东方小孙（CEO孙东旭）带队开启8月29日淘宝直播首秀，当日销售额达1.75亿元。此外，公司拟推出付费会员体系以加深用户粘性。我们认为，公司多渠道布局展开，有望充分释放品牌发展潜力。重点关注：东方甄选。

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