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中泰证券：2023年9月经济数据解读：地产新开工见底再确认

admin2023-10-19 13:30 64人已围观下载完整内容

简介2023年10月18日，三季度GDP和9月经济数据公布。三季度GDP同比4.9%，明显高于Wind统计的市场预期值4.5%。从月度数据看，中国经济低点已现，7月

2023年10月18日，三季度GDP和9月经济数据公布。三季度GDP同比4.9%，明显高于Wind统计的市场预期值4.5%。从月度数据看，中国经济低点已现，7月是底部。前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，那么四季度当季GDP同比4.3%，全年即可实现增长目标。考虑到低基数，全年稳增长压力不大。

我们认为，三季度中国GDP增速超预期的原因有两个：一是服务业持续恢复，8月、9月服务业生产指数两年平均同比分别是年内的最高值和次高值。三季度第三产业GDP同比5.2%，继续高于一产和二产的增速。服务业可能也是市场稳增长预期和政策保持定力的预期差来源之一；二是终端需求边际改善，叠加“主动去库存”结束，工业生产较快恢复，第二产业GDP的两年平均同比，从二季度的3.0%大幅提高至4.9%。

单看9月数据，工业生产加快恢复，服务业仍旧偏强。9月工业增加值同比4.5%，持平于上月，两年平均同比从4.3%提高至5.4%。三大门类中，制造业和采矿业的增加值两年平均同比，较8月分别提高1.5个和0.5个百分点。主要产品中，汽车、原材料和能源品产量保持较高增速，水泥产量跌幅明显收窄，可能和房地产新开工面积同比见底回升、基建实物工作量形成加快有关。9月服务业生产指数同比为6.9%，两年平均同比（4.1%）虽较8月小幅回落0.2个百分点，但它仍是年内的次低值。

消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长4.6%、13.8%，三者较8月增速分别提高0.9、0.9和1.4个百分点。两年平均同比看，社会消费品零售总额、商品零售和餐饮收入9月的增速分别为4.0%、3.8%和5.8%，较8月增速分别回落1.0、0.6和4.6个百分点。餐饮收入9月的两年平均同比较快下滑，主要是因为基数，2021年9月餐饮收入环比10.9%，是历史同期最高值。2015-2019年各年9月的餐饮收入环比均为负，今年9月的环比为1.8%，因此对比历史看今年9月的餐饮收入并不弱。

主要产品中，9月汽车零售维持强劲，汽车零售额两年平均同比10.1%，年内仅比8月低1.5个百分点。除此之外，还有两个变化值得关注：一是前期企稳的家具家电等地产后周期商品消费再度走弱；二是今年以来延续走弱的手机等通讯器材销售额出现反弹。我们倾向于认为这是单月的数据扰动，能否持续还有待观察。

固投方面，三大分项均明显改善。两年平均同比看，9月固定资产投资的增速为4.5%，较8月进一步回升0.3个百分点。基建、制造业和房地产投资的两年平均同比，较8月分别提高了0.7、0.4和2.0个百分点。8月财政支出开始加快，推动基建投资增速持续回升，9月基建投资的两年平均同比达11.4%。其中，水电燃气供应、交通运输仓储和水利设施等投资两年平均同比分别为25.5%、13.3%和4.0%，较8月分别提高2.3、提高4.2和下滑2.1个百分点。9月制造业投资同比增长7.9%，两年平均增长9.2%，年内仅低于前两个月的增速。高技术行业仍然是制造业投资的主要支撑，电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、通用设备和专用设备制造业5个行业贡献了全部制造业投资增量的92.3%。今年四季度制造业投资有望继续维持较高增速。

地产方面，房地产销售改善，新开工面积同比降幅大幅收窄。房地产销售改善在预期之中，9月销售面积和销售额两年平均同比分别为-13.4%和-13.9%，降幅较8月分别收窄3.9和4.5个百分点。这和8月下旬以来房地产调控政策放松有关，后续地产销售回暖的斜率仍需跟踪观察。

房地产投资端，9月投资完成额同比下降11.3%；两年平均同比口径下，9月房地产投资下降8.5%，降幅收窄2.0个百分点。9月新开工面积、施工面积、竣工面积的两年平均同比，分别为-12.1%、-5.8%和16.3%，较8月增速分别大幅回升19.9、15.3和19.4个百分点。在8月经济数据点评报告《地产新开工见底》中，我们指出从领先指标看，新开工面积同比已见底，9月数据再次确认了这一观点。“保交楼”作为地产政策重点调控目标之一，竣工面积改善也有望持续。

总的来说，9月经济数据中的积极信号变得更多，包括出口同比回升、“主动去库存”结束、地产新开工同比底部确认等，高频数据也已有显示。如同我们在《服务业对经济的支撑或被低估》中所分析的，在服务业的支撑下，今年实现5%左右的GDP增速目标难度不大，预计四季度在稳增长方面政策将继续保持定力，重点聚焦于房地产防风险、化解隐性债务和推动民营企业信心恢复等。

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