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神火股份：掌握核心资源，静待价值重估

admin2023-10-18 21:30 57人已围观下载完整内容

简介神火股份(000933)投资要点：公司前瞻性的将高成本电解铝产能转移至新疆和云南，成本竞争力强。公司煤炭自给率100%，有望受益于煤价上涨，煤和铝箔在建项目的投

神火股份(000933)

投资要点：

公司前瞻性的将高成本电解铝产能转移至新疆和云南，成本竞争力强。公司煤炭自给率100%，有望受益于煤价上涨，煤和铝箔在建项目的投产将带来产量增长。公司收入和利润主要来自于铝，价值有望重估。

公司是煤电铝一体化龙头

公司电解铝/煤炭/铝箔产能分别为170万吨/855万吨/8万吨，铝是主要的收入和利润来源。2022年公司电解铝产量163.5万吨，新疆吨净利3745元、云南吨净利2090元；煤炭产量681万吨，许昌吨净利443元；铝箔产量8.15万吨，吨净利2878元。随着经营改善，负债率大幅下降。

电解铝行业高景气度维持

从供给端看，电解铝产能利用率已经接近上限，未来国内新增产能有限。从需求端看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源汽车和光伏领域带来需求增量，预计2023-2025年以上两个领域国内新增需求245万吨和197万吨。看好未来电解铝价格走势，行业高景气的状态将维持。

三大板块产量有望增长

梁北矿技改完成后，年产能从90万吨增至240万吨，煤炭板块有望量价齐升。随着电力供应恢复，云南电解铝复产完成，收购少数股东权益将增厚产量。神隆宝鼎2期投产及云南新材料项目建设，将给铝箔带来增量。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为376.53/421.74/442.11亿元，同比变动-11.83%/12.01%/4.83%，三年复合增速1.16%；归母净利润分别为63/75.06/82.56亿元，同比变动-16.8%/19.15%/9.99%，三年复合增速2.93%；EPS分别为2.8元/3.33元/3.67元。公司属于煤电铝一体化龙头，我们认为公司估值应该参考铝板块，而非煤炭板块。采用相对估值法，铝板块可比公司2024年市盈率均值为8倍，我们给予公司2024年8倍PE，目标价26.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；房地产竣工需求下滑风险；云南电力供应不足风险；煤炭安全生产风险；在建项目进展不及预期。

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