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太平洋证券：新能源周报（第59期）：供需进入底部重塑阶段

admin2023-10-18 09:30 30人已围观下载完整内容

简介报告摘要行业整体策略：供需进入底部重塑阶段，重视新技术、海外目前宁德时代等龙头的调整是布局机会；且BC、复合集流体等有望拉开新能源龙头之间的差距。光伏将领先于电

报告摘要

行业整体策略：供需进入底部重塑阶段，重视新技术、海外目前宁德时代等龙头的调整是布局机会；且BC、复合集流体等有望拉开新能源龙头之间的差距。光伏将领先于电动车产业链见底。智能化、光储平价是下一轮新能源向上周期的核心。新能源汽车产业链核心观点：

1）产业链进入底部供需重塑阶段。碳酸锂跌价过程中，边际高成本碳酸锂产能在初步优化；四季度将有锂价大波动的机会，后续锂价仍将继续下台阶；锂价的真正企稳是供需开始企稳向上的一个标志。

2）新技术重视复合集流体和大圆柱。璞泰来与宁德时代合作推动复合集流体加速应用。特斯拉下线第2000万块4680电池，量产速度加快，利好其新产品周期。

3）终端重视智能化、海外等结构化机会。海外仍有加速向上空间：美国9月电动车销量13万辆，同比+70%，渗透率9.9%；宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源新获宝马160GWh订单。华为、智己新产品引领智能化进一步加速，重视相关产业链投资机会的持续性。

光伏产业链核心观点：

1）产业链价格逐步进入底部区间，降价将带来需求正反馈。组件的中标价格不断现低价：P型到1.107元/W，N型到1.128元/W；低价有利于供给端重塑。供需重塑后（尤其是在短期的需求低于预期后），行业将逐步向上；目前市场分歧在于供给端的重塑还需要时间；所以优先布局新技术领先的优质龙头。

2）新技术重视BC产业链。隆基绿能预计2025年BC市占率10%以上（目前预计1%-3%）。2024年年底BC产能有望突破100GW。

风电产业链核心观点：

继续低谷期布局海风、海外，短期零部件逻辑更好。

1）积极布局海风产业链。近日广东7GW省管海域竞配结果出炉；后续看江苏项目开工、青洲六开工、青洲五七航道问题解决等。长期可看国内与欧洲等海外市场的共振向上。

2）海外市场持续突破。2023年前三季度整机商已获海外订单超5GW，其中运达股份拿到了超1.3GW的海外订单。

周观点：

（一）新能源汽车：底部供需重塑，重视短期弹性和中期龙头布局机会从上游碳酸锂看：周期性反弹带来短期弹性机会。10月12日期货价格反弹+7%，1月价格16.5万元/吨；现货价格回升至17.1万；反映短期供需向紧。核心原因在：行业供需低谷时候是边际成本定价，目前边际高成本碳酸锂产能在初步优化，导致月度产量和库存在下降，而需求还在提升。据百川盈孚，碳酸锂9月国内产量3.5万吨，环比-9%；10月亦没有增量，后续青海盐湖还将进入供给淡季；库存过去一个月下降14%以上。我们认为四季度将有锂价大波动的机会，利好碳酸锂相关股票短期向上弹性修复。从供需中周期看，明年锂价仍将继续下台阶，本次反弹后期货市场仍将有趋势下行机会。

从中游锂电池及材料看：中期布局机会已逐步来临。

1）去库存逐步结束，新技术开始放量：电池龙头去库存基本结束，可能会开始补库，宁德时代将率先基本面见底。材料环节去库存滞后于电池环节：结构件环节竞争格局较好，盈利有望保持；电解液、负极、铜箔盈利有望修复；正极、隔膜、铝箔环节有望稳住。新技术按上量节奏排序：4680、快充、复合集流体、磷酸锰铁锂、钠电池、固态电池。

2）中长期看：行业迎来中期底部布局机会，看好技术变革和海外市场。未来几个季度是行业中周期见底的窗口期：关键是供给端的重塑，需求端海外市场有望提升行业增速（未来30%增速可持续）；未来超预期的点可能在：a、快充、智能化等技术变革带动电动车渗透率加速提升；b、欧美政策超预期。

从终端电动车看：数据向好，智能化将引领下一波周期向上。9月新能源汽车产销创新高，国内销量80.8万辆、环比增长6.9%、同比增长22.8%；出口9.6万辆、环比增长6.5%、同比增长92.8%；欧洲主流8国合计销量21万辆，同比+4%、环比+49%、渗透率22.6%、环比+1.5%；美国销量13万辆，同比+70%，环比+4%，渗透率9.9%，环比+0.4pct。从特斯拉、华为等公司的新产品周期和放量节奏看，智能化趋势有可能超预期。

（二）光伏：光伏预期边际改善，重视中长期布局机会

前言：1）目前新能源主产业链已经在中长期底部区间，其中光伏产业链见底将先于新能源汽车产业链，核心原因在其ToB端属性和降价导致的需求正反馈。2）短期看反弹，中期看逐步反转向上。供给端预期向好：多家企业终止IPO或再融资，部分设备订单撤回。通威股份停止定增、高景太阳能终止IPO首发等事件表明产能快速扩张引来拐点，各家企业表现进入分化期，规划产能最终能落地的或低于预期，同时优质的、技术领先的产能始终有限。

需求端：短期低谷有望带来布局期，中期需求有望随着组件报价+融资利率下行得到进一步释放。短期国内需求脉冲式释放后叠加后续淡季影响，光伏装机需求逐月环增压力较大，但这个短期压力期正好是布局期。而且从中期看，国内随着组件价格+融资利率下行，国内光伏需求有望随着IRR持续改善而进一步得到释放；海外，随着美元加息周期逼近尾声，2024年光伏需求有望随着降息周期开启进一步释放，同时龙头企业在东南亚关税豁免时期已经完成了赴美建组件厂准备，支架企业在美产能已经开始实质性出货。

从短期景气度看：中上游供给的释放利好产业链见底。各环节产量以及排产情况：硅料9、10月供给约13.5万吨（58.6GW）、15万吨（65GW）；硅片环节，9、10月产出约62、64GW，库存水平约20GW，其中预计10月N型产出23GW；电池片环节，预计10月产出60GW（N型有望增至19GW）；组件环节10月排产约50GW，环比-5%。中长期新技术已找到突破口：BC产业化有望持续加速。当前多家电池片企业完成小试线，即将送样给中立机构检测，随着数据优化和持续降本，2024年BC路线产业化有望持续加速，2023年年底BC产能将达到40-50GW，2024年年底BC产能有望突破100GW，同时随着效率提升+降本进行，地面电站的经济性也将持续提升。

（三）风电：事情正在起变化，海风可以开始积极布局广东7GW省管海域竞配结果出炉。

近日，广东发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，竞配结果为：湛江徐闻东一400MW（广东风电）、湛江徐闻东二300MW（新华水力）、阳江三山岛一500MW（华能）、阳江三山岛二500MW（华能）、阳江三山岛三500MW（国电投）、阳江三山岛四500MW（华润电力）、阳江三山岛五500MW（中广核）、阳江三山岛六500MW（华电）、江门川岛一400MW（中广核）、江门川岛二400MW（国家能源集团）、珠海高栏一500MW（国家能源集团）、珠海高栏二500MW（广东风电）、汕尾红海湾三500MW（中广核）、汕尾红海湾五500MW（华润电力）、汕尾红海湾六500MW（深圳能源集团）。

近期，从去年以来受限于各种限制因素的江苏和广东海风项目均有积极进展，其他省份海风也在积极推进，不断传出利好消息。短期，我们认为随着存量项目问题的逐一解决，市场对海风的预期将开始逐步提升，后续随着江苏项目开工、青洲六开工、青洲五七航道问题解决等事件性的利好落地，市场将逐步上台阶。因此，目前可以积极寻找布局机会。中期，存量项目问题解决落地后，新的项目招标放出将形成较大机会。长期，国内海风规划量大有支撑，欧洲25年开始加速。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面：9月新能源汽车产销创下新高，分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比增速各为16.1%和27.7%。其中，纯电动车销量为62.7万辆，同比增长16.2%；PHEV销量为27.7万辆，同比增长64.4%。动力电池产量约为70GWh；销量则为60.1GWh，同比增长29.3%，环比增长9.2%。

新能源汽车公司层面：比亚迪发布2023年9月产销快报，9月新能源汽车产量279,848辆、销量287,454辆，本年累计产量2,112,735辆，同比增长77.3%，本年累计销量2,079,638辆，同比增长76.23%。光伏行业层面：A股再融资环境变奏，光伏企业已折戟5家，多家企业IPO、再融资终止；“欧洲市场难以盈利”——欧洲太阳能企业集会警告欧盟绿色转型遭遇挑战

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