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德邦证券：资金利率周报：资金利率中枢会向政策利率回归吗？

admin2023-10-16 14:30 28人已围观下载完整内容

简介本周资金利率观点：央行公开市场操作或将驱动资金利率中枢向政策利率回归，但潜在的财政发力或将导致资金利率高波动风险持续存在。8-9月资金利率走势呈现异于常态的特点

本周资金利率观点：央行公开市场操作或将驱动资金利率中枢向政策利率回归，但潜在的财政发力或将导致资金利率高波动风险持续存在。

8-9月资金利率走势呈现异于常态的特点。自8月中旬以来资金利率先是中枢上行、继而宽幅波动，从中枢水平来看，DR007的30天均值从8月中旬以来从低于1.80%的水平攀升至接近2.0%的高位，叠加8月OMO“降息”10bp，DR007中枢与作为政策利率的7天逆回购利率之差也由负转正至2020年以来最高水平；从波动幅度来看，DR007的月标准差在8月上升至0.17，是跨年、春节等因素影响下的1月以来最高水平，9月标准差为0.14，仅低于一季度，8-9月资金利率波动幅度明显大于4-7月。市场利率持续显著高于政策利率的情况较为少见，波动放大是其中一方面原因，8月以来政府债券供给节奏不确定性较高、贷款投放节奏变化、债市预期反转、资金市场高度博弈货币政策预期等均构成市场利率走高、高于政策利率的原因。

资金利率回归政策中枢是大概率事件。从均值回归的角度看，市场利率难以持续高于政策利率，当前DR007中枢与7天逆回购利率之差已升至2020年以来最高水平，而DR007中枢高于7天逆回购利率的持续时间也已达到36天，仅次于今年2月-5月的58天，但今年2-5月DR007中枢高于7天逆回购利率的程度较小，更多是在政策利率以上小幅波动。市场利率高于政策利率的情况往往不具备长期持续性，从银行体系流动性“合理充裕”的角度看，央行通过公开市场操作维持流动性环境稳定是必要也并不困难的做法。10月流动性环境仍然存在税期扰动、缴准压力较大等不利因素，从央行操作角度看，10月第一周央行在跨季后先行缩量投放恢复常规投放节奏后又再度放大投放量，其意或就在于呵护流动性环境。在今年二季度货币政策执行报告中，央行提到“加强对流动性形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，在当前市场利率持续偏离政策利率的情况下，央行后续公开市场操作或将适当保持增量投放，以引导市场利率围绕政策利率稳定运行。

潜在的财政发力或也将扰动资金面。9月并未完成年内专项债限额发行，剩余额度或递延至10月发行，10月政府债券融资仍具有相当的不确定性，虽然专项债发行规模较为确定，但特殊再融资债、国债计划外发行等因素也可能打乱市场对流动性供需的预期，10月份财政政策或成为资金供需的另一扰动，资金利率依旧面临较大的高波动风险。

下周资金面展望：

下周资金面展望：资金利率依旧面临高波动风险。从30天移动平均DR007来看，截至10月13日，DR007的30天移动均值下行0.81个BP至1.97%，继续高于1年期定期存款基准利率和报价利率。10月第一周资金面主要受10月税期扰动、缴准压力较大以及央行公开市场操作投放缩量影响，维持跨季前偏紧态势。根据上海国际货币经纪，全周资金面呈现周中偏紧周初、周末更均衡的态势，大行及股份行融出有限。展望下周资金供需，利空的因素主要来自9月专项债未完成的年内发行限额延后至10月、特殊再融资券发行、潜在的国债计划外发行、缴税压力较大等；利多因素则有财政开支速度可能加快、10月通常是信贷投放“小月”等，从多空因素看，利空的因素影响可能更大，10月资金供需或回归中性，但资金利率依据面临高波动的风险。

下周存单发行量价展望：存单发行量持续较低。下周（10月16日-10月20日）将有8393.8亿元同业存单到期，此后两周将分别有4738.6亿元、4145亿元同业存单到期；截止10月15日统计，下周披露有2369.2亿元同业存单发行计划，同业存单到期量上升、发行量下降。如果将同业存单净融资量作为商业银行主动负债意愿变化的指标，本周同业存单净融资量为-567.8亿元，银行加杠杆意愿仍较低。

下周利率债供给：利率债供给增加。下周（10月16日-10月20日）已经安排有6414.06亿元地方政府债、90亿元农发债发行；国债在10月18日安排续发1150亿2年期附息国债、1150亿7年附息国债，在10月20日安排新发950亿6M期贴现国债。下周地方政府债缴款5178.78亿元、国债和政金债缴款5015亿元。总体来看，下周利率债供给上升。

下周重点关注：周一人民银行10月MLF操作，周三国家统计局发布9月经济数据。下周（10月16日-10月20日）有两项重点关注，周一（10月16日）人民银行将开展10月MLF操作，在8月下旬-9月贷款投放有所恢复、实际融资需求或有所好转的情况下，10月MLF“降息”必要性不大，而在前期跨季和10月税期、缴准压力较大的情况下10月MLF或将增量投放。周三（10月18日）国家统计局将发布9月经济数据，在工业和服务业生产相关指标基数走高影响下预计三季度GDP环比增速较二季度提升。

本周资金面市场回顾：

央行态度：维护银行间市场流动性合理充裕。本周（10月7日-10月13日）期间总计有3010亿元7天期逆回购到期，21460亿元14天逆回购到期，央行按照“维护银行间市场流动性合理充裕”的基调，总计开展了6660亿元7天期逆回购操作，OMO口径合计净回笼17810亿元流动性。

资金：跨季后资金相对宽松但价格绝对水平依然较高。本周（10月7日-10月13日）银行间市场资金在跨季过后较前期相对宽松，但在税期扰动、缴准压力、央行逆回购投放缩量等影响下资金价格绝对水平依然较高，全周来看，准政策基准利率DR007下行35.25个BP至1.8833%，隔夜DR001下行45.79个BP至1.735%；银行间质押R007下行54.12个BP至2.027%，隔夜R001下行42.85个BP至1.8144%，R007和DR007溢价收窄至14.37个BP。

存单：NCD量价双升。本周（10月7日-10月13日）同业存单发行3755.5亿元，到期4323.3亿元，净融资规模为-567.8亿元，平均发行利率为2.4183%。分评级来看，全市场AAA级同业存单发行利率均值上行3.67个BP至2.4088%，其中3个月期同业存单发行利率均值上行2.3个BP至2.3679%，6个月期同业存单发行利率均值上行5.58个BP至2.47%，1年期同业存单发行利率均值上行2.09个BP至2.5064%，1年期国有大行AAA级同业存单发行利率均值上行4.15个BP至2.4934%，1年期股份行AAA级同业存单发行利率均值上行4.71个BP至2.4963%。

衍生品：IRS上行，国债期货下跌。本周（10月7日-10月13日）FR007IRS1Y上行5.41个BP至2.0721%，FR007IRS5Y上行3.6个BP至2.4907%，3MSHIBORIRS1Y上行6.13个BP至2.328%，10年期国债期货活跃合约收盘价下跌0.13元至101.66元。

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