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万华化学：2023年9月月报：多项目环评公示，下游冰箱、汽车产量同比提升

admin2023-10-13 21:30 41人已围观下载完整内容

简介万华化学(600309)投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新

万华化学(600309)

投资要点:

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

万华化学价差指数处于历史17.73%分位数

截至2023年9月30日，2023年Q3万华化学价差指数为80.45，较2023年Q2上升1.63个百分点（以2010年Q1价差为基点），处于历史17.73%分位数。

其中，2023年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为100.93，较2023年Q2上升4.51；处于历史24.24%分位数。2023年Q3万华化学石化板块价差指数为70.42，较2023年Q2上升0.25；处于历史16.98%分位数。2023年Q3万华化学新材料板块价差指数为35.82，较2023年Q2下滑4.69；处于历史7.30%分位数。

重点项目进展

2023年9月12日，公司官网对万华化学（福建）TDI二期扩建33万吨/年项目环评进行一次公示，公司拟在福建工业园建设年产33万吨TDI的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为TDI33万吨/年，副产品为OTDA0.19万吨/年、焦油颗粒2.2万吨/年、干氯化氢27.2万吨/年、盐酸8.4万吨/年、MTDA2万吨/年。

2023年9月13日，公司官网对万华化学年产25万吨聚氨酯树脂扩能项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园现有生产装置及车间的基础上进行改扩建，使聚氨酯树脂产能为25万吨/年，同时对现有装卸车站、罐区、仓库等进行改造，部分环保设施和公辅工程依托万华现有厂区。

2023年9月27日，烟台市生态环境局对万华化学（蓬莱）年产15万吨碳酸酯项目环评拟作出审批意见公示，公司拟在烟台蓬莱工业园建设年产5万吨电子级碳酸乙烯酯及1万吨工业级碳酸乙烯酯单元、年产10.5万吨碳酸丙烯酯单元、年产8万吨碳酸二甲酯单元、年产6万吨电子级碳酸甲乙酯及2万吨电子级碳酸二乙酯、年产9万吨液体二氧化碳单元和罐区等配套公用工程及辅助设施。

2023年9月28日，公司官网对万华化学催化剂制备三期改扩建工程项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园现对现有WHC-2单元进行改扩建，新增50吨/年WHA产品、400吨/年WHC-B产品和100吨/年WHC-C产品以及配套建设相关公辅设施，其余依托万华化学现有厂区。

2023年10月7日，烟台市生态环境局对万华化学1万吨/年亲水性PU预聚体项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园新建1万吨/年亲水性PU预聚体装置，相关供热、供水、供气等公用工程及环保工程均依托万华已有设施。

2023年10月9日，烟台市生态环境局对万华化学500吨年异丙醇胺（IPAM）工业化试验项目环评进行受理公示，公司拟对现有厂区内的装置进行改建，用于异丙醇胺（IPAM）工业化试验，储运工程、公辅工程和环保工程均依托现有。

2023年10月9日，烟台市生态环境局对万华化学HDI及加合物扩能项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园对原有HDI及加合物装置进行改造，公辅工程依托现有工程。

2023年10月11日，公司官网对万华化学年产1万吨M醇项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园新建MOL装置，同时对现有M醇装置进行改造，从而实现年产1万吨M醇。公辅设施依托万华现有工程。

据我们不完全统计，按照2023年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022-2023年新项目将新增年营收354亿元，2022-2024年新项目将新增年营收累计864亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1791亿元。

MDI价格价差

2023年9月，聚合MDI均价16790元/吨，同比+6.78%，环比-3.65%；纯MDI均价22045元/吨，同比+14.94%，环比-1.31%。2023年9月30日，聚合MDI价格16200元/吨，纯MDI价格21400元/吨。2023年9月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10336元/吨，同比+7.79%，环比-8.79%；纯MDI平均价差15591元/吨，同比+19.51%，环比-4.03%。

2023年9月30日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差9848元/吨，纯MDI价差15048元/吨。

下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑

2023年1-8月，国内家用电冰箱产量6511万台，同比+17.40%；出口量4381万台，同比+8.33%。其中，2023年8月，国内家用电冰箱产量838万台，同比+20.80%，环比-1.32%；出口量607万台，同比+35.19%，环比+0.66%。2023年1-8月，国内冷柜产量2418万台，同比+0.17%。其中，2023年8月，国内冷柜产量312万台，同比+9.59%，环比+0.22%。2023年8月，国内汽车产量257.5万辆，同比+7.50%，环比+7.24%；国内汽车销量258.2万辆，同比+8.35%，环比+8.19%。2023年1-8月，房屋新开工面积6.39亿平方米，同比-24.40%。2023年1-8月，房屋累计施工面积80.64亿平方米，同比-7.10%。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为184.56、268.77、357.94亿元，对应PE分别15、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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