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国贸期货：宏观金融投研日报

admin2023-10-11 19:30 50人已围观下载完整内容

简介风险偏好受压制，大宗商品弱势运行周二（10月10日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系多数下跌，焦煤、焦炭跌逾6%；农产品多数下跌，红枣跌逾6%，豆二、郑棉跌逾

风险偏好受压制，大宗商品弱势运行

周二（10月10日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系多数下跌，焦煤、焦炭跌逾6%；农产品多数下跌，红枣跌逾6%，豆二、郑棉跌逾3%；能化品全线下跌，玻璃跌逾5%，燃油跌逾3%，甲醇跌逾2%；基本金属多数下跌，沪锌跌逾3%；贵金属均下跌。

热评：长假过后国内商品连续两天大幅下跌，主因是市场持续修正美联储的鹰派加息预期，美债利率不断走高压制市场的风险偏好，拖累全球大宗商品集体走弱。往后看，部分美联储官员近期相继释放温和的言论，缓解市场的紧张情绪，美债利率高位回落，股市出现反弹，大宗商品跌势最快的阶段或暂告段落，但利率higherforlonger意味着未来经济衰退的压力依旧较大，IMF下调全球经济增速预期，商品市场短期仍面临不小的调整压力。

展望四季度大宗商品走势：上有顶，下有底，节奏上欲扬先抑。1）四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，同时，地缘政治因素加剧了大宗商品供应端的脆弱性，意味着大宗商品的仍有较强的支撑。2）不过，考虑到上游产能投资持续增加，供应链持续恢复，且海外金融环境偏紧，这或压制大宗商品整体反弹的空间，出现新一轮牛市的可能性不大。3）节奏上，由于美联储年内再加息一次的概率比较高，市场短期将面临预期的修正。当然，更高、更持久的利率同时也意味着更高的衰退概率，再加上美国国内财政面临退坡，中期有可能触发下一轮衰退交易。即修正加息预期->市场下跌—>>预期衰退、由鹰转鸽->反弹。

1、黑色建材：负反馈风险升温，黑色弱势运行。

宏观层面来看，8月份以来国内各项数据都出现企稳回升的迹象，但整体改善的力度仍稍显疲软，尤其是房地产销售再次冲高回落，房企违约时有发生，这对市场情绪带来新的压制。基本面来看，长假期间，钢厂产量小幅下降，总库存出现累库。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险升温。

2、基本金属：海外风险因素压制金属走势。

海外层面来看，美联储将在更长时间内维持高利率的态度压制风险资产，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率维持高位，金属价格偏弱运行。国内来看，在一系列稳增长政策的支持下，经济持续得到恢复，8月以来国内经济各项指标持续得到改善，但力度仍显疲软。基本面方面：国际铜研究组织ICSG的数据显示，全球精炼铜市场在2023年前6月从去年同期的19.6万吨短缺转为21.3万吨过剩。此外，LME注册仓库的库存增加至171525吨，自7月中旬以来增加200%以上，为去年5月以来的最高水平。

贵金属方面：美联储9月FOMC会议释放偏鹰立场，美元指数大幅反弹，美债利率走高，黄金短线或承压运行。

3、能源化工：受巴以局势影响，国际油价反弹。

节假日期间，受一系列利空因素的影响，国际油价大幅下跌，一是美联储偏鹰立场，美债利率大幅走高压制风险偏好，二是，俄罗斯宣布解除对通过管道到港口的柴油出口禁令，三是，有消息显示，美国推动沙特和以色列和解，沙特可能因此增产。不过，周末巴以爆发大规模冲突，中东局势再度恶化，石油供应前景面临扰动（沙特和以色列和解的进程延后导致增产计划破产）。

从基本面上来看，现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，以稳定石油价格，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在一定的支撑。

4、农产品方面：基本面转弱，油脂或继续弱势运行。

美豆：USDA最新季度库存报告显示，截至9月1日美国大豆库存2.68亿蒲式耳，大幅高于市场预期，在美豆收割进展顺利的情况下对价格形成中性偏空的影响。同时，巴西大豆旧作销售偏缓，待销售数量可观，叠加新作丰产预期，对长期价格有显著压制作用。此外，假期大宗板块表现不佳，CBOT大豆偏空的基本面情况与大宗商品整体共振下跌。

豆油：国家粮油信心中心监测显示，截至2023年第40周末，豆油库存为119.80万吨，周度增加1.38万吨，环比增加1.17%，同比增加40.05%。

棕榈油：MPOB数据显示，马来西亚9月末棕榈油库存环比上升9.60%至231万吨，创11个月高位。SPPOMA数据显示9月1-30日，马棕产量环比上月减少0.2%；ITS数据显示，10月1-10日，马棕出口量环比上月增加12%。马来西亚棕榈油季节性累库，印尼棕榈油在前期强劲的生物柴油消费与出口下呈现滞后的低库存数据。不过，预期印马两大主产国棕榈油仍处在季节性累库中。

随着基本面转弱，油脂或继续弱势运行。美豆进入收获期，市场卖压逐渐显现，叠加美豆优良率超预期上调，豆油承压。棕榈油主产地马来西亚出口有所好转，但马棕仍处于增产期，在产地棕榈油增产期结束之前，全球市场棕榈油供应相对充足

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