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粤开证券：【粤开策略周观点】如何看待四季度的投资风格 2023-10-09

admin2023-10-09 14:30 40人已围观下载完整内容

简介历史上的四季度市场风格轮动及行业轮动自2005年以来，A股确实曾多次在四季度发生过风格切换或行业切换，究其背后逻辑，我们认为主要有以下几点：一是，基本面的推动，

历史上的四季度市场风格轮动及行业轮动

自2005年以来，A股确实曾多次在四季度发生过风格切换或行业切换，究其背后逻辑，我们认为主要有以下几点：

一是，基本面的推动，包括但不限于盈利实际增长、盈利预期差、ROE边际变化、行业供需格局、库存变化等因素。以盈利增长情况举例，近5年以来价值风格和成长风格的相对走势与其归母净利润增速差的边际变化趋势保持了比较明显的相关性，年底前后盈利增速差多次出现拐点，助推了风格的切换。

二是，流动性或者预期的推动，包括但不限于社融、M2、股债收益差等因素。以社融、剩余流动性环境观察，在流动性环境宽松期间成长风格通常相对占优，反之亦然。除此之外，估值切换和股市和债市之间存在的跷跷板效应也会使得年底出现风格切换。

三是，情绪层面的推动，包括机构年底业绩排名、投资者信心预期等因素。例如，年底排名压力可能倒逼投资者进行调仓，为了争取更好的业绩表现，部分投资者可能对投资组合进行调整或获利了结，从而影响市场风格的变化。

以盈利预期举例，通常分析师对个股的盈利预期会在年初表现最为乐观，之后逐步修正，至年底回归至实际值附近，从过去几年的预测效果来看，对价值风格的预测较成长风格更接近最终实际数值，因此四季度市场出于确定性的原因会略倾向于布局价值。

大势研判：以史为鉴，如何看待四季度的投资风格

从基本面来看，制造业PMMI连续4个月回升，再次重返扩张区间，非制造业PMI继续保持景气。其中，9月制造业PMI为50.2%，较上月上升0.5个百分点，生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，分别+0.8pct和+0.3pct，供需两端继续改善。分结构来看，大型企业PMI为51.6%，中型企业PMI为49.6%，小型企业PMI为48.0%。供需持续向好，经济持续改善，大型企业景气升至近半年高点，价值和大市值风格或更受益。

从流动性来看，当前流动性环境合理充裕，但相较于年初略有回落。离岸人民币汇率止跌回升，从7.33回升至7.31附近。海外方面，国庆期间美债收益率飙升，10年美债利率从节前的4.59%上升至4.78%，上行19Bps，中美利差进一步拉大，叠加海外扰动再起，对短期外资回流或有一定的负面压制。

从盈利预期看，地产边际变化、一揽子化债方案、监管部门调整市场政策等密集释放积极信号。库存加速筑底，供需两端持续修复带动PPI回升，PMI、工业企业利润等数据指向经济持续修复，叠加当前市场已处底部区间，悲观预期将被修复。

此外，国庆黄金周国内旅游、出行呈现价升量减的特征。文化和旅游部最新数据显示，全国国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。出境游也加速修复，据国家移民管理局数据，今年中秋、国庆假期全国边检机关共查验出入境人员1181.8万人次，日均147.7万人次，较去年同期增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。

因此，我们认为四季度的投资风格上，价值风格占优概率更大，行业组合方面金融地产、设备制造、消费行业组合占优概率或高于其他。

综合来看，当前国内政策、经济等积极因素逐步积聚，悲观预期有望被逐步修复，但考虑到海外扰动因素再起，或将压制市场偏好，我们认为A股有望继续保持韧性，关注可能在四季度占优的：（1）顺周期价值和金融地产；（2）受益于需求向好的制造业；（3）周期共振的科技板块。

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