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国泰期货：美债收益率上行驱动探讨及后续展望

admin2023-10-06 14:30 88人已围观下载完整内容

简介报告导读：我们认为，当前美债收益率上行的驱动因素有三：核心因素是基于当前美国经济韧性和趋于一致的“软着陆”预期下，长端美债收益率上行、远期货币政策预期转鹰使得期

报告导读：

我们认为，当前美债收益率上行的驱动因素有三：

核心因素是基于当前美国经济韧性和趋于一致的“软着陆”预期下，长端美债收益率上行、远期货币政策预期转鹰使得期限溢价反弹。也因此，政策制定者们、债券市场和学术界正在讨论疫情后美国经济周期是否对应着更高的自然利率（r*利率），以至于升息至当前水平的基准利率恐对经济仍不够具有“限制意义”，在以上背景下，美债收益率创下周期高位。

其次，近期能源价格大幅反弹，布伦特原油价格触及95美元，全美平均汽油价格反弹至4.35美元/加仑。能源价格的抬升使得H2通胀前景复杂化，同时短端通胀预期快速提升驱动美债收益率。

最后，美国政府债务可持续性问题作为对美债价格的长期影响因素，在今年不断地吸引市场的注意力。债务上限谈判落地后，又集中迎来美国财政部发债潮，一级市场债券发行状况作为反映美债供需情况的指标备受市场关注。

站在当前展望四季度，我们认为：首先，经济动能趋势转弱将使得美债收益率在四季度存在下行压力，高息环境对经济各部门的压力仍旧逐步传导，就业、私人消费等核心宏观指标预计会较三季度走弱，有助于长端美债收益率寻顶。其次，导致美国经济超常韧性的财政、私人投资和金融条件指数中，财政因素恐进一步消散，同时金融条件指数或将再度走恶并施压整体经济。最后，受供给端因素推升的能源价格对短期通胀预期的传导恐难以持续性推升长端利率，难以实质性影响美联储货币政策，后周期下的高油价反而将抑制需求，并呈现多资产波动率抬升、避险情绪重回，有助于提升美债配置价值。目前看，前文归纳的美债收益率反弹的驱动因素当下仍在持续，美债收益率亦有上行动力，我们将10年期美债高点和策略配置点第一目标定为4.75-4.80%，第二目标定为5.10%但相对而言概率较小。

对于美国债务持续性和美债供需问题，从中期时间维度策略上看，在没有确定美国债务可持续性问题和美债供需问题对美债收益率实际影响路径的情况下，且缺乏实际数据支持，我们暂将其视作基本面因素和大类资产传导因素之外的次要因素看待，并保持对数据的追踪。

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