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华金证券：工业企业利润点评：油价上涨等因素暂时性推动利润大幅改善

admin2023-09-27 16:30 29人已围观下载完整内容

简介投资要点受投资收益增加、PPI改善阶段成本率下降、营收小幅改善的综合拉动，8月工业企业利润增速大幅反弹转正。8月工业企业利润同比大幅上行24.2个百分点至17.

投资要点

受投资收益增加、PPI改善阶段成本率下降、营收小幅改善的综合拉动，8月工业企业利润增速大幅反弹转正。8月工业企业利润同比大幅上行24.2个百分点至17.6%，时隔13个月首度转正，改善主要来自三大原因：1）投资收益增加，8月扣除营收、成本、费用之后的其他来源对当月工业企业利润同比的贡献提升达8.2个百分点，这一项主要与企业投资收益直接相关，构成当月最大贡献来源；2）PPI跌幅收窄过程中，因固定成本的存在、以及前期较低的原材料购进成本与改善中的产成品价格之价差的阶段性扩大，生产成本率出现比较明显的下降，这一因素对8月工业企业利润同比增速的额外拉动作用达到5.9个百分点；3）7月政治局会议以来稳增长政策初见成效，8月制造业和基建投资增速回升，居民商品消费增速进一步恢复，带动工业企业营收同比改善2.1个百分点至1.0%，时隔3个月重新转正，对利润同比增速的贡献比7月高2.2个百分点。前两大因素具暂时性特征。

行业视角，受原油价格上涨和基建投资等拉动去库存较快的积极影响，原材料制造业利润改善最为突出。1-8月采矿业（-20.5%）、公用事业（40.4%）利润累计同比增速分别较1-7月改善0.5、2.4个百分点，前者显示国内生产更集中的煤炭价格涨幅显著低于油价，后者单月利润增速与7月接近维持高位。制造业利润累计同比增速改善幅度最大，达到4.7个百分点，前8个月累计同比跌幅收窄至-13.7%。其中装备制造业、消费品制造业累计增速分别小幅改善1.9和1.6个百分点，最显著的单月拉动在于原材料制造业，累计同比跌幅较前7个月收窄达8.0个百分点。一方面，OPEC+近期强化主动减产导致的油价阶段性加速上涨对于我国石油加工业利润的推升效应较为明显；另一方面，今年以来基建投资持续维持较高的实际增速，汽车生产出口高增，令钢铁、有色金属等行业库存去化明显加速，也对8月的利润改善形成积极效果。

产成品去库存持续较快，未来一段时间仍可能对实际生产增速形成一定抑制。8月产成品名义库存同比2.4%，较上月小幅上行0.8个百分点，但扣除PPI同比跌幅收窄1.4个百分点的影响，实际产成品库存同比仍稳步下行0.7个百分点至5.6%，连续两个月处于比较典型的加速去库存阶段，但前期补库存时间相对较长，当前总体工业产成品库存处于较高水平，加速去库存可能仍将持续数月，对未来一段时间的工业企业实际生产增速可能持续形成抑制，投资维持高增、消费需求潜在的反弹对于工业企业生产信心的持续恢复是更加重要的。

房地产需求政策结构性放松优化之后，关注房价预期企稳时点，以及在此之后可能推出的优化居民收入预期政策对消费内需形成的潜在促进作用。8月工业企业利润改善幅度明显，但包括投资收益、以及PPI改善阶段成本率下降在内的最主要两大积极因素都具有较强的暂时性特征。展望至明年年中之前，PPI改善的斜率预计将明显放缓，快速去库存阶段或仍将持续，企业利润改善将更多依靠内需的持续向好。在本轮房地产需求政策结构性放松优化之后，如果房价预期可以在年底年初企稳，配合以一定的财政扩张促进居民收入预期改善，可能带动国内可选商品消费需求出现积极向上的趋势，届时企业利润改善的可持续性有望得到夯实。

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