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华福证券：宏观事件点评：如何看待四季度库存周期机会

admin2023-09-19 15:30 67人已围观下载完整内容

简介事件：8月份PPI同比增速连续两个月回升，引发市场对后续库存周期变化的热议，本文就相关问题进行讨论。投资要点：库存周期是经济周期的一种，描述的是不同经济环境下企

事件：

8月份PPI同比增速连续两个月回升，引发市场对后续库存周期变化的热议，本文就相关问题进行讨论。

投资要点：

库存周期是经济周期的一种，描述的是不同经济环境下企业生产活动的周期性变化，常用的观测指标是工业企业的产成品存货同比。

当前工业企业产成品库存同比增速已经接近历史底部位置。7月份规模以上工业企业产成品存货同比增速为1.6%。拉长时间来看，当前位置已经十分接近2002年、2009年、2016年以及2020年新一轮补库周期的起点，或者说2006年、2013年以及2016年这几轮库存周期去库的终点。

产成品库存是名义值，虽然降至当前底部位置部分原因来自于价格的持续下降，但一方面，企业营收、利润等变量同样也是名义值，企业库存计划的调整本身便要参考这些名义变量，抛开价格变化谈库存周期偏离了企业行为初衷；另一方面，即使是剔除价格因素，当前实际库存同比增速较此前高点也有较大幅度的下降。

企业感知市场需求变化的两个最直接来源是价格和收入，理论上价格和收入变化要领先于企业存货的变化。从历史数据来看，我国库存周期的确存在这种规律。经验显示，营收增速的向上拐点要领先于库存增速的向上拐点平均6到7个月，PPI的向上拐点领先库存周期平均5个月左右。

当前库存周期的领先指标已经出现了向上拐点。8月份，我国PPI当月同比增速为-3%，较7月份回升了1.4个百分点，已经连续两个月同比回升，向上拐点出现在6月份。从营收增速的情况来看，虽然近几个月营收增速有所反复，但目前为止营收增速的低点出现在年初2月份，同比下降1.3%。

综上所述，我们认为四季度库存周期有望迎来向上拐点。一是不论是从时间还是空间上看，当前库存周期已经接近尾声。我国过去6轮库存周期平均长度为39.3个月，本轮库存周期至今已经持续了44个月。二是从领先指标来看，当前库存周期的领先指标已经出现了向上拐点。按照历史规律，四季度库存周期也有望迎来向上拐点。若四季度库存周期进入新一轮补库阶段，叠加近期国内政策还在持续发力提振需求，将支撑后续商品价格进一步上涨。

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