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中国银河：金融高频数据周报：如何理解央行降准叠加超额续作MLF？

admin2023-09-18 10:30 61人已围观下载完整内容

简介本周热点与思考：9月央行同时使用降准和MLF大量超额续作，这是央行自2022年12月起第三次做类似的操作。MLF和降准均是央行投放长期流动性的工具，市场一般认为

本周热点与思考：9月央行同时使用降准和MLF大量超额续作，这是央行自2022年12月起第三次做类似的操作。MLF和降准均是央行投放长期流动性的工具，市场一般认为两者同时使用的概率不高。央行连续三次的相同操作打破了市场的惯性思维，我们认为这背后的核心逻辑是央行自2022年开始降准幅度减少为25BP，央行更倾向于降准叠加MLF大量超额续作配合使用，保持宽货币，提升货币政策传导效用，更好的实现宽信用，配合财政政策、逆周期发力支持实体经济增长的需要。

分析1：经济下行压力较大时央行会启用MLF连续超量续作投放流动性，但是与降准在同一个月共同配合使用是从2022年12月开始的。观测历史数据，2011年12月至今，是存款准备金率调降的阶段，共发生23次降准。MLF连续超量续作则一般发生在经济下行压力较大的时期，比较典型的是两个时期是2019年10月至2020年3月（连续6个月超量续作，MLF余额累计上升1.12万亿），以及2022年12月至今（连续10个月超量续作，MLF余额累计上升9860亿）。但是在2019年10月至2020年3月的时段，仅有一次同时使用且为疫情的特殊时期（2020年3月），而从2022年12月至今的时段，3次降准均有配合MLF大量超额续作，超额金额分别为1500亿元、2810亿元、1910亿元。

分析2：2022年12月开始两个工具同时使用的原因可能是降准幅度减少、使用MLF大量超额续作配合释放流动性，以防止降准的政策效果被稀释。央行在2022年之前每次降准的幅度一般在50BP，其中三次是100BP。而从2022年开始央行每次的降准幅度均为25BP，降准幅度减少。

分析3：均发生在流动性紧张，需要为商业银行提供流动性，以便维持宽信用，协同财政政策、逆周期发力支持实体经济的关键时期。

本周（20230911-0915）观察：央行超量续作MLF，叠加同一天实施降准，两者合计释放约8000亿中长期流动性，但在政府债券净融资额约4000亿、缴准日、缴税期三个因素产生的资金压力下，流动性的紧张在降准后小幅缓解但仍然偏紧。美元指数受欧央行暗示后续不再加息继续走强，但人民币由于央行汇率工具托底和经济向上预期升值，重新回到7.2-7.3的区间。银行间质押式回购日均成交量保持在7万亿，环比上周下降约2500亿。国债收益率，长短期限走势分化，利差持续收窄。1年期FR007本周下行，同业存单发行利率持续快速上升。

下周（20230918-0924）展望：政府债券净融资额合计5011亿元带来较大流动性压力。

下周政府债券净融资额环比本周增加约1000亿，连续两周的大额净融资将给银行流动性带来较大压力。8月央行在联合会议中强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，预计政策将引导商业银行继续加大信贷投放。8月经济数据显示经济内生修复，环比改善，信贷增速预计将在9月环比上升。在以上三个因素的共同作用下，预计资金利率短期将维持在政策利率之上运行，流动性依旧偏紧。央行货币政策强调维护流动性合理充裕，预计将在公开市场加大投放呵护流动性，四季度有再次降息降准可能。

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