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首创证券：宏观经济周报：政策仍是博弈焦点

admin2023-08-24 14:30 57人已围观下载完整内容

简介核心观点上周市场受经济数据不及预期和政策力度不及预期的双重影响，走势明显转弱。初步印证了我们此前提示的变数，“市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策不及预期”。上

核心观点

上周市场受经济数据不及预期和政策力度不及预期的双重影响，走势明显转弱。初步印证了我们此前提示的变数，“市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策不及预期”。上周，沪深300累计下跌2.58%，中债10年国债收益率上周累计下行7.4BP，股债走势的逻辑相对一致。

但南华工业品指数逆势回升，上周累计上行0.6%，连续两周呈现回升走势，与股债产生明显背离。与此同时，7月经济数据不及预期和高频数据显示的经济平稳修复也产生背离，商品与股债的背离或与此有关，商品可能更多反映短期基本面数据。高频数据显示，生产平稳修复，出行高位企稳。螺纹钢表观需求低位回升，水泥价格指数低位企稳，粗钢产量略有回升；地铁客运量高位震荡，执行航班量连续回升。

2023年7月24日政治局会议定调积极，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，可视为本次的政策底。复盘2008年以来的七轮政策底和市场底可以看出，尽管政策底往往领先市场底1-2个月，但原因各异，不应据此形成一致预期，后续走势需要结合市场具体行情判断。从目前政策来看，力度仍然不足，市场信心的恢复可能仍需要时间。一方面，流动性宽松之外的政策迟迟不见出台，市场担心系统性的稳经济比此前预期的难度更大，上周五证监会对“活跃资本市场”的回应缺少实质性内容进一步增添了上述隐忧，市场对政策的耐心在逐步丧失，导致了股市走弱并在周五再一次大幅下跌。

历史上政策底至市场底间隔天数长短不一，但40天左右较为常见，本次政策底至今已有28天，从历史规律来看距离市场底或已不远，但可能仍需一定时间。同时观察市场底后1个月的涨幅来看，基本能收回政策底至市场底的大部分跌幅。另一方面，从市场情绪指数来看，市场成交量仍在快速下行，尚未看到反转信号，市场或仍在探底。

往后看，在经济边际变化不大的情况下，股市短期内仍然取决于政策预期，若预期进一步走弱，股市或将继续调整，反之，若政策催化走强，在国内外因素的合力下股市有一定的反弹空间。债券市场降息消化之后延续震荡走势，短期内看，经济托底和货币宽松的预期交织，债券市场延续震荡的概率较大，中期宽货币的概率大于宽信用的概率，利率中期向下的趋势暂难改变。

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