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国联证券：策略专题：解析“类通缩”时期下的行业规律 2023-12-21

admin2023-12-21 17:30 25人已围观下载完整内容

简介周度交流：解析“类通缩”时期下的行业规律1）“类通缩”时期，流动性往往充裕：由于CPI增速小于0的案例较少，我们改为分析CPI增速小于1、PPI增速小于0的时期

周度交流：解析“类通缩”时期下的行业规律

1）“类通缩”时期，流动性往往充裕：由于CPI增速小于0的案例较少，我们改为分析CPI增速小于1、PPI增速小于0的时期，并定义为“类通缩”时期。2000年至今，美国、欧元区、日本、韩国和中国共经历过13次CPI增速小于1、PPI增速小于0的时期，其中主要集中在2008年和2015年左右，分别由全球金融危机和欧债危机、中国经济放缓引起。而“类通缩”时期经济放缓，M2增速-GDP增速上行或位于高位，流动性较为充裕。

2）加工工业、商业服务、非耐用消费品、电子技术在整个“类通缩”期间相对优异。综合比较美国、欧元区、日本、韩国和中国不同行业在“类通缩”时期年化相对涨跌幅的中位值和标准差后发现，非耐用消费品、加工工业、商业服务和电子技术在多轮“类通缩”周期内均有超额收益，表现稳定。

3）“类通缩”期间，流动性充裕拉升估值，是多数行业上涨的主要驱动力。业绩估值拆解后发现，涨跌幅和估值相关性明显，和业绩相关性较弱，或由流动性拉升估值，从而驱动股价上涨。4）节奏上，通胀下行期医药相对表现最好，通胀回升期，中游制造、消费品、电子表现更佳。

行业配置：关注估值跌到位的成长股，如新能源和半导体的部分领域

一般估值底领先基本面底2-6个季度。我们系统性对此前商业模式和产业生命周期的系列深度报告进行了再思考和迭代，总结出成长股估值底的金线标准——商业模式不“降级”+估值“打三折”（详情见《如何定价盈利预期弱，但估值跌到底的方向？》）。行业配置上，新能源和半导体的部分领域值得关注。

风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

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