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国金证券：食品饮料行业专题研究报告：双节渠道调研——放短看长，坚守龙头长期价值

admin2023-10-09 13:31 21人已围观下载完整内容

简介投资逻辑：白酒板块：整体板块双节动销符合节前市场预期，同比有大个位数动销增长，但分化的主线在今年中秋&国庆依旧明显。1）从区域分布上而言：相对来说安徽、山西、四

投资逻辑：

白酒板块：整体板块双节动销符合节前市场预期，同比有大个位数动销增长，但分化的主线在今年中秋&国庆依旧明显。1）从区域分布上而言：相对来说安徽、山西、四川等地反馈占优，而华北、河南、广东等地反馈相对较弱，区域的分化和区域内的经济景气度呈明显正相关。2）从价位分布上而言：价位的分化与消费场景、各地消费力相关，中秋&国庆需求在节前阶段以商务客情、送礼需求为主，而节内以宴席、聚饮为主，整体K型分化仍比较明显。中秋、国庆后由旺转淡，动销反馈趋平，建议关注相对淡季下批价的波动情况，控货挺价下批价有望底部回升。节前板块仍有所调整，已然反应了双节平稳的动销预期，对节后秋糖行业层面反馈亦有所定价。考虑到宏观环境改善、Q4面临估值切换、潜在的北上流入预期，在当前估值分位下我们认为完全无需悲观，目前对于24年ForwardPE普遍在20X上下，估值安全边际较高。目前推荐高性价比&确定性龙头（如高端酒茅五泸+汾酒、洋河等赛道龙头），关注区域禀赋标的及高弹性次高端。

啤酒：1）陈列：针对双节礼赠推出特殊礼盒装产品，淡季陈列重心向中高端主力大单品转移。雪花有在粘贴“经典老雪不服来战”的标语导流，青岛整箱经典搭赠2罐白啤。2）堆头：青岛经典在北方针对120周年庆活动设有独立堆头，喜力、勇闯亚运包装也有堆头。3）价盘及货龄：华润万家部分商超喜力有活动，500ml*3连包会员价19.9（单听6.63元），未做活动单价在9-11元，整体货龄环比改善。预计青岛9月量下滑6%+、华润或下滑小个位数、重啤不到双位数增长、燕京微增。Q3在高基数+暴雨天气+消费疲软的背景下，大部分公司利润仍有大个位数乃至双位数以上增长，彰显经营韧劲，中高端占比提升。Q4需要重点关注大麦成本改善（澳麦双反红利还未充分体现在当前大麦进口价格中，往年看11月价格就会相对明确），看好来年成本红利释放+年底估值切换，需求环境好转也将加快升级节奏。

调味品：1）基础调味品：仅常规大单品具备促销活动，其他品类基本正价销售。其中零添加年初以来促销力度明显收缩，但终端动销放缓货龄延长。从陈列来看，海天、千禾、恒顺覆盖度广，而厨邦在部分地区样本缺失。2）复合调味品：火锅底料促销力度较大，中式复调价盘稳定。各品牌货龄稳中有降，动销逐步改善，尤其中式复调更为明显。从陈列来看，颐海、天味覆盖度广，而红九九、草原红太阳在部分区域样本缺失。3）总体价盘企稳回升，终端动销持续恢复，但零添加表现偏弱，建议关注龙头去库存进展，把握渠道碎片化红利。

速冻食品&肉制品：散装火锅料普遍进行打折活动，锁鲜装类产品价格相对坚挺，打折情况较少，安井锁鲜装在大部分超市拥有独立展示柜，铺货面积与动销情况优于同类品牌。水饺中三全普遍打折，主要销售品类的价格低于竞争对手，同时生饺子/蒸煎饺等产品在商超渠道进行铺货，饺子类产品货龄类似。高端水饺产品货龄较长，汤圆产品整体动销情况差于水饺产品，汤圆类产品促销较少。高温肉制品领域双汇与金锣铺货占据主要货架，双汇王中王占据主要货架，小部分为金锣与其他产品。王中王系列整体均在打折，双汇部分高端新品占据小部分货架，新品整体货龄高于王中王系列。低温肉制品领域产品销售价格差异较大，且在超市覆盖率较低，目前大部分低温肉制品均处在打折状态。

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