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恒力石化：三季报点评：检修及价差收窄致短期承压，长期向好趋势不改

admin2022-11-25 20:43 118人已围观下载完整内容

简介恒力石化(600346)事件:10月29日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入1703.57亿元，同比+12.46%；实现归母净利润

恒力石化(600346)

事件:

10月29日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入1703.57亿元，同比+12.46%；实现归母净利润60.87亿元，同比-52.12%；加权平均净资产收益率为10.59%，同比减少14.39个百分点。销售毛利率10.18%，同比减少5.56个百分点；销售净利率3.58%，同比减少4.81个百分点。其中，2022年Q3实现营收512.02亿元，同比+9.14%，环比-22.15%；实现归母净利润-19.39亿元，同比-147.66%，环比-150.99%；加权平均净资产收益率为-3.35%，同比减少11.16个百分点。销售毛利率1.12%，同比减少15.68个百分点，环比减少11.83个百分点；销售净利率-3.78%，同比减少12.47个百分点，环比减少9.57个百分点。

投资要点:

检修叠加产品价差大幅收窄，公司Q3业绩承压明显

2022年Q3，公司实现营收512.02亿元，同比+9.14，环比-22.15%；实现归母净利润-19.39亿元，同比-147.66%，环比-150.99%。公司三季度业绩大幅下滑，一方面受检修因素影响，恒力炼化于7-8月份进行了2019年投产以来的首次检修，一定程度影响公司产销，其中，公司炼化产品2022Q3销量达449.01万吨，同比-5.73%，环比-27.48%。另一方面，弱需求背景下石化产品价格有所回落，而受库存因素影响，二季度高油价更多在三季度成本端体现，造成主要产品实际价差大幅收窄。据Wind，在原油库存30天基础下，2022年Q3汽油-原油价差达732.70元/吨，同比-51.92%，环比-20.57%；PX-原油价差达2712.26元/吨，同比-4.90%，环比-19.15%；聚乙烯-原油价差达671.93元/吨，同比-78.91%，环比-54.45%。现金流方面，2022Q3公司经营活动现金流入净额为58.39亿元，同比增加76.46%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别0.17%/1.46%/2.26%，同比-0.09/-0.07/+0.25pct，环比+0.03/+0.21/-0.38pct。

检修完成叠加产品价差回升，看好公司盈利快速修复

2022年第三季度，在高价原油库存和化工品价格下滑影响下，炼化装置盈利水平来到历史低位，在此背景下，公司选择进行了投产以来第一次检修，基本将检修对公司盈利的影响降至较低水平。而自三季度以来，原油价格呈回落趋势，其中2022Q3布伦特原油均价达98.07美元/桶，环比-12.47%；截至10月25日，2022Q4布伦特原油均价达92.96美元/桶，环比-5.21%。随着原油价格回落，主要产品价格开始回升，产品价差也逐步修复，在原油库存30天基础下，2022Q4汽油-原油价差达1262.8元/吨，环比+72.35%；PX-原油价差达3372.39元/吨，环比+24.34%；聚乙烯-原油价差达2443.09元/吨，环比+263.59%。检修完成，且主要产品价差开始回升，我们预计公司盈利将迎来快速修复。

多项目同步推进，公司未来有望呈高成长

恒力石化继续加速前行，多项目建设同步推进，2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达183.57亿元，同比+77.11%。其中，惠州500万吨/年PTA和康辉新材45万吨/年可降解塑料预计2022年达产贡献增量；160万吨/年高性能树脂及新材料项目将以炼化和乙烯项目来的苯、环氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料，以及外购资源作为原料，生产具有更高附加值的化工新材料，主要包括DMC、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的PC等，预计2023年2季度投产；30万吨/年己二酸也积极推进，预计2023年2季度投产；精细化工园二期中60万吨/年BDO项目和氨纶项目也预计2023年下半年逐步达产。除上述项目外，公司年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目（47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT）、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程各项建设工作也有序进行，预计2023-2024年陆续建成，贡献业绩增量。随着项目的逐步落地，公司未来呈高成长性。

盈利预测和投资评级综合考虑前三季度业绩情况，及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为82.56、143.25、206.10亿元，EPS为1.17、2.04、2.93元/股，对应PE为13、8、5倍，考虑公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原

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