报告
国信证券:轻工制造行业2023年报&2024年一季报综述暨5月投资策略:内销分化、外销景气延续,关注基本面优质个股
admin2024-05-16 14:30 39人已围观 下载完整内容
简介核心观点2023年及2024Q1轻工制造行业内销分化、外销景气延续,盈利持续修复。23Q4/23A/24Q1轻工上市公司合计营收同比-2.6%/-0.9%/+8
核心观点
2023年及2024Q1轻工制造行业内销分化、外销景气延续,盈利持续修复。
23Q4/23A/24Q1轻工上市公司合计营收同比-2.6%/-0.9%/+8.2%,归母净利润同比+859.2%/20.6%/52.7%。其中造纸与出口链景气向上,家居受地产与需求疲软压制,龙头整体稳健经营,包装与文娱用品需求在分化中逐步恢复;受益于低基数、成本红利与降本提效,盈利修复是板块的主基调。
家居:龙头彰显韧性,业绩表现较优。23Q4/23A/24Q1家居板块营收同比-1.4%/3.4%/14.2%,归母净利润同比+23.3%/25.5%/13.8%。2023年毛利率+2.7pct至32.2%,净利率+1.3pct至7.6%,2024Q1毛利率+0.8pct至30.7%,净利率6.3%。其中定制仍受地产与终端需求偏弱压制,由于前期计提减值较多,业绩增速更高;软体受新房交付的负面影响相对更小,基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。2024Q1基数较低且有2023Q4的订单支撑,板块收入双位数增长;盈利能力受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。
出口:补库与跨境出海驱动,外销高景气延续。随着海外去库接近尾声,家具出口自2023H2以来呈现高景气,2024Q1同比增长19.6%,延续靓丽增长,其中床垫及床架、办公椅、木框架沙发等品类出口额实现超20%增长。2023Q4与2024Q1主要外销链公司收入多实现双位数增长,利润受海运费、汇率以及非经常性损益等因素扰动而有所分化。
造纸:收入逐季度改善,吨盈利明显修复。23Q4/23A/24Q1造纸板块营收同比-1.5%/-6.4%/+4.2%,归母净利润同比+163.5%/6.5%/2824.1%。其中2023Q4毛利率+4.5pct至13.0%,净利率+6.6pct至2.6%,2024Q1毛利率+4.2pct至13.5%,净利率+4.7pct至4.8%。板块收入受纸价下降拖累,由于基数效应与成本走强支撑部分纸价提涨落地,吨盈利显著改善。
包装印刷:下游需求逐步复苏,成本红利释放。23Q4/23A/24Q1包装印刷板块营收同比-11.7%/-5.2%/4.0%,归母净利润同增462.3%/14.0%/6.8%。2023年毛利率+1.8pct至18.9%,净利率+0.8pct至4.5%,2024Q1毛利率+0.7pct至18.9%,净利率+0.1pct至5.6%。2024Q1板块收入增速转正,预计主因下游3C消费电子、食品软饮等需求有所复苏,但烟酒包短期有所承压;利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。
文娱用品:经营相对稳健,复苏与分化并存。23Q4/23A/24Q1文娱用品板块营收同比+9.4%/14.0%/9.7%,归母净利润同比+77.4%/28.4%/1.9%,2024Q1毛利率+0.6pct至21.0%,净利率-0.4pct至5.8%。文具、个护家清与眼镜行业增长有所分化,龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营,渠道、产品结构优化与自主品牌建设提升毛利率。
重点数据跟踪:市场回顾:4月轻工板块-0.95%,月相对收益-2.84%。家居板块:3月家具类零售额同比+0.2%,建材家居卖场销售额同比-7.41%;上周TDI国内现货价下跌700元/吨,纯MDI现货价下跌400元/吨,软泡聚醚市场价持平。浆价纸价:上周外盘针/阔叶浆报价持平,内盘针/阔叶浆分别环比下跌200元/吨、50元/吨;上周内盘溶解浆价格持平,废纸现货价下跌2元/吨;上周双胶纸、白卡纸市场价分别下跌100元/吨、750元/吨,箱板纸、瓦楞纸出厂价持平。地产数据:3月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-26.7%/-25.2%/-27.1%,4月30大中城市商品房成交面积同比-38.9%,4月二手房成交面积同比-1.1%。出口数据:4月我国家具及其零件出口额增速3.5%。
投资建议:随着地产利好及促消费政策加码,看好家居龙头经营与估值修复,重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团/瑞尔特;关注造纸的盈利弹性,重点推荐太阳纸业,推荐大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技;建议关注补库逻辑与跨境出海驱动的轻工出口链板块,重点推荐家具家居垂类跨境出海龙头致欧科技,海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。
风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。
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