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羚锐制药：公司简评报告：贴膏剂稳健增长，经营质量处于较高水平

admin2024-05-09 19:30 10人已围观下载完整内容

简介羚锐制药(600285)核心观点事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为33.11亿元（+10.31%），归母净利润为5.68亿元（+22.09%）

羚锐制药(600285)

核心观点

事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为33.11亿元（+10.31%），归母净利润为5.68亿元（+22.09%），扣非归母净利润为5.34亿元（+30.61%）。2024年1季度，公司实现营业收入9.09亿元（+15.27%），归母净利润为1.90亿元（+31.98%），扣非归母净利润为1.81亿元（+31.55%）。

品牌影响力持续提升，贴膏剂稳健增长；口服制剂、新品种持续放量。2023年贴剂实现收入20.47亿元（+6.91%），其中核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴；我们预计通络祛痛膏继续保持较快增长，“两只老虎”系列产品在结构优化的基础上销量总体保持稳定。公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌，产品矩阵丰富且具有较强的品牌影响力。受益于老龄化加速趋势下骨科疾病患者增加，凭借强大的品牌影响力，我们认为公司贴膏剂产品中长期仍有较大增长潜力。其他产品方面，2023年片剂收入为2.62亿元（+34.66%），预计主要是由于丹鹿通督片放量带动。其他类产品收入1.50亿元（+20.98%），预计主要是由于青石颗粒、小柴胡片、他达拉非片等新品种放量带动。

费用率持续优化，经营质量处于较高水平。2023年公司销售费用率为为45.41%，较上年同期下降2.68个百分点；2024年1季度销售费用率为45.55%，与2023年同期相比仍有一定幅度下降，体现出公司营销效率持续优化。经营活动产生的现金流量净额为8.13亿元（-2.57%），绝对金额仍处于较高水平，公司经营质量仍处于较好态势。

盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为37.96亿元、42.97亿元和48.56亿元，同比增速分别为14.6%、13.2%和13.0%；归母净利润分别为6.82亿元、7.87亿元和9.07亿元，同比增速分别为20.0%、15.3%和15.3%，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为20.9倍、18.1倍和15.7倍，维持“买入”评级。

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