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天孚通信:业绩同比高增环比基本持平,期待扩产加速业绩释放
admin2024-05-08 18:30 9人已围观 下载完整内容
简介天孚通信(300394)事件:公司发布2024年一季报,营业收入实现7.32亿元,同比+154.95%,环比-0.11%;归母净利润实现2.79亿元,同比+20
天孚通信(300394)
事件:公司发布2024年一季报,营业收入实现7.32亿元,同比+154.95%,环比-0.11%;归母净利润实现2.79亿元,同比+202.68%,环比-4.10%。Q1环比增长短期受限于产能:公司Q1业绩同比高增但环比微降,原因在于:1)下游客户需求依然旺盛,但一季度公司人员切换导致供给侧尚有缺口,新员工熟练度和效率有待提升;2)AI光模块上量阶段客户对产品性能要求较高,高速产品良率爬坡仍需要时间及经验的累积;3)一季度暂时性出现部分原材料紧缺的问题,但目前已缓解。我们认为,随着Q2公司人力矛盾已经缓解以及泰国工厂即将在五月下旬开始样品交付,公司产能压力有望逐步缓解。
良率改善有望拉动毛利率持续提升:公司24Q1毛利率55.51%,同增4.09pct环降1.04pct,同比盈利能力增强主要因为:1)客户产品速率向高端发展;2)江西生产基地降本增效。我们推测环比下降原因:1)有源产品成本结构和光无源期间有较大差异,随着相对毛利较低的有源产品占比提升或将导致综合毛利率较23Q4有一定下滑;2)有源产品可能出现价格的正常年降。我们判断,未来产品良率提升有望带动盈利能力持续增强。
费用率环比微增,收入规模扩张后费用率有望压缩:24Q1期间费用率同减3.91pct,收入规模快速扩张带动费用率有望持续摊薄。24Q1环比23Q4期间费用率+1.01pct,销售/管理/研发费用率分别环比+0.74/+1.08/+1.89pct,主要系股权激励计提、薪酬增加导致费用较大增长,财务费用率-2.70pct,主要系汇兑收益影响。
发货提速,预付设备款&合同负债显著增长:公司存货23一季末/23年底/24年一季末分别为1.78/2.56/2.34亿元,我们推测一季末存货减少或由于发货提速导致库存消耗,存货结构优化;预付账款23一季末/23年底/24年一季末分别为500/388/1180万元,设备款增加或将印证公司订单充足扩产信心充足;合同负债23一季末/23年底/24年一季末分别为0.33/0.84/1.08亿元,预收客户款项显著增长。
与Fabrinet充分绑定,大客户占比过半:23年国内收入减少31.8%,海外增长131.3%,外销占比由2022年的57.6%提升至2023年的82.1%。其中,第一大客户Fabrinet收入达10.4亿元,占比53.6%。除约7亿的有源产品收入外,公司给Fabrinet供应MPO及FA等配套无源器件收入预计超过3亿。未来无源+有源业务充分受益于海外AI建设。
投资建议:公司位于光模块上游,充分受益全球数通市场高景气,叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产,未来成长动力十足。我们预测公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元,对应24-26年PE为42X/26X/19X,维持“增持”评级。
风险提示:下游客户需求不及预期,1.6T光引擎新产品进展不及预期,产能扩张不及预期等
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